歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)引起了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，再一次證明此次世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前途曲折，基礎(chǔ)不堅(jiān)固。金融市場(chǎng)全球一體化程度的提高，也使得牽一發(fā)而動(dòng)全身的效應(yīng)變得越來(lái)越明顯。
最近，歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，并引發(fā)全球性金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，人們擔(dān)心第二波金融危機(jī)降臨。更有人擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到池魚之殃。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)為什么會(huì)不斷蔓延，危機(jī)能否隨著歐盟出臺(tái)了7500億歐元的巨額救助計(jì)劃而逐漸平息？筆者認(rèn)為，這還得從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源談起。
一、歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延，市場(chǎng)信心遭受重創(chuàng)
2009年10月，高盛游說(shuō)希臘政府繼續(xù)用其提供的“互換”交易隱匿債務(wù)，隨即便將希臘實(shí)際債務(wù)的規(guī)模暴露。2009年12月三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)陸續(xù)將希臘主權(quán)信用級(jí)別下調(diào)，希臘政府也不得不承認(rèn)其公共債務(wù)高達(dá)3000億歐元。至此，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)在市場(chǎng)上發(fā)酵。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，如果失去了市場(chǎng)信譽(yù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也無(wú)法正常運(yùn)行。這也是為什么在美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后，世界各國(guó)政府紛紛啟動(dòng)大規(guī)模財(cái)政救助計(jì)劃并迅速擴(kuò)張貨幣供應(yīng)的主要原因。如果歐洲債務(wù)危機(jī)不能迅速平息，那么歐洲經(jīng)濟(jì)必然會(huì)受到嚴(yán)重的沖擊，不利于歐盟經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇?；诖耍瑲W盟達(dá)成了高達(dá)7500億歐元的救助計(jì)劃。
7500億歐元可能是歷史上最大規(guī)模的救助計(jì)劃。具體內(nèi)容包括歐元區(qū)國(guó)家共同協(xié)商提供4400億歐元，國(guó)際貨幣基金組織提供2500億歐元，歐盟委員會(huì)從市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)債籌措600億。其實(shí)這筆錢并不是馬上真動(dòng)用，而是各方先達(dá)成協(xié)議提供備用信貸，以平息市場(chǎng)的擔(dān)憂，因?yàn)槿绻咸蜒?、西班牙、意大利甚至?ài)爾蘭這些負(fù)債率高的國(guó)家主權(quán)債務(wù)發(fā)生問(wèn)題，那么7500億歐元就足以幫他們渡過(guò)難關(guān)。而一旦市場(chǎng)由此改變了先前的擔(dān)憂，那么這些國(guó)家實(shí)際上并不需要?jiǎng)佑眠@些資金，他們本身可以在市場(chǎng)上通過(guò)債務(wù)的滾動(dòng)而渡過(guò)難關(guān)。
二、救助計(jì)劃姍姍來(lái)遲，錯(cuò)過(guò)最佳救助期
為什么在希臘發(fā)生債務(wù)危機(jī)后，歐盟和歐元區(qū)遲遲沒(méi)有出手解救，一直拖到4月份才達(dá)成提供1100億歐元的救助協(xié)議？為什么市場(chǎng)在這個(gè)救助計(jì)劃出臺(tái)后，對(duì)西班牙葡萄牙等歐洲其他國(guó)家的債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂進(jìn)一步擴(kuò)散？歐盟為什么最后出臺(tái)了這么大規(guī)模的救助計(jì)劃？
回答這些問(wèn)題，還需要從歐元區(qū)內(nèi)部的運(yùn)行機(jī)制來(lái)考察。歐元區(qū)成立時(shí)，除了簽訂了《穩(wěn)定增長(zhǎng)公約》，嚴(yán)格限定了成員國(guó)年度財(cái)政赤字不超過(guò)GDP3%，公共債務(wù)規(guī)模不超過(guò)GDP60%之外，還規(guī)定了不能為任何違反財(cái)政紀(jì)律而發(fā)生問(wèn)題的國(guó)家提供解救。當(dāng)時(shí)德國(guó)堅(jiān)持這一點(diǎn)，否則德國(guó)就不會(huì)贊同用歐元取代馬克。德國(guó)一開(kāi)始就擔(dān)心，一些有著財(cái)政赤字歷史、貨幣經(jīng)常貶值的國(guó)家在加入歐元區(qū)后舊病復(fù)發(fā)，所以才通過(guò)《穩(wěn)定增長(zhǎng)公約》規(guī)定財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模的限制，并威脅要讓違反財(cái)政紀(jì)律的國(guó)家自吞苦果。至今，大多數(shù)德國(guó)人都認(rèn)為應(yīng)該讓希臘破產(chǎn)，讓他們自己渡過(guò)難關(guān)。這樣一來(lái)，希臘就會(huì)吸取教訓(xùn)。
但是歐元區(qū)一榮俱榮、一損俱損的相互關(guān)聯(lián)性，最后還是迫使歐元區(qū)出手解救。不過(guò)，為了向國(guó)內(nèi)選民交代，救助計(jì)劃捆綁了IMF，因?yàn)橛?/SPAN>IMF參加，就可以通過(guò)IMF貸款條件約束財(cái)政開(kāi)支，從而保證未來(lái)資金的償還。這就是希臘在接受歐元區(qū)和IMF貸款前通過(guò)緊縮性預(yù)算并引發(fā)國(guó)內(nèi)騷亂的背景。
救助計(jì)劃的姍姍來(lái)遲讓市場(chǎng)更不放心。因?yàn)樯钕輦鶆?wù)困境的不僅是希臘，還有葡萄牙、西班牙甚至是意大利，如果他們出了問(wèn)題，誰(shuí)會(huì)來(lái)解救？于是市場(chǎng)不僅沒(méi)有隨著希臘救助計(jì)劃的出臺(tái)平靜下來(lái)，反而出現(xiàn)了連鎖反應(yīng)?！安∝i四國(guó)”的國(guó)債價(jià)格大幅度下跌，并引發(fā)了歐元匯率一路走低，甚至股市也一蹶不振，震波擴(kuò)散至全球。面對(duì)這樣的局面，歐盟再也不能堅(jiān)守他們?cè)瓉?lái)的規(guī)則，不得不啟動(dòng)了史無(wú)前例的大規(guī)模解救計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行也做出了反應(yīng)，通過(guò)增加流動(dòng)性來(lái)平息市場(chǎng)的波動(dòng)。
三、既是主權(quán)信用危機(jī)，也是歐元“信任危機(jī)”
?“病豬四國(guó)”的主權(quán)債務(wù)危機(jī)毫無(wú)疑問(wèn)是這些國(guó)家長(zhǎng)期寅吃卯糧、欠債過(guò)多而導(dǎo)致的信用危機(jī)，但同時(shí)也是歐元的“信任危機(jī)”，是歐元內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制的危機(jī)。因此，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是一個(gè)“雙重危機(jī)”。
如果僅從負(fù)債率看，美國(guó)政府的負(fù)債率絕不比大多數(shù)歐洲國(guó)家低。美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字2010年已經(jīng)高達(dá)GDP的10%，到2010年底聯(lián)邦債務(wù)總額將達(dá)到14萬(wàn)億美元，約占美國(guó)GDP的95%。歐元區(qū)總的財(cái)政赤字只占GDP的6.3%，債務(wù)總規(guī)模也只有GDP的84.4%。除了希臘、葡萄牙和西班牙等國(guó)外，大多數(shù)歐盟國(guó)家的財(cái)政狀況并不比美國(guó)差。那么，為什么是歐洲發(fā)生了主權(quán)債務(wù)危機(jī)呢？
首先，美元的國(guó)際貨幣地位使美國(guó)可以通過(guò)發(fā)行美元來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字。按理說(shuō)，歐元也是僅次于美元的第二大國(guó)際貨幣，歐元區(qū)在理論上也可通過(guò)發(fā)行歐元來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字。但是這有一個(gè)前提，那就是美元和歐元的國(guó)際貨幣地位是牢固堅(jiān)實(shí)的。現(xiàn)實(shí)是，美元的國(guó)際貨幣地位比歐元堅(jiān)實(shí)得多。歐元區(qū)任何成員國(guó)的信用問(wèn)題都可能導(dǎo)致不牢固的基礎(chǔ)發(fā)生動(dòng)搖。因此，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅無(wú)法利用歐元的發(fā)行來(lái)彌補(bǔ)，在客觀上還直接削弱了歐元的國(guó)際貨幣地位，使得美元的國(guó)際貨幣地位相對(duì)增強(qiáng)。
其次，歐元的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性和體制性缺陷使得歐洲國(guó)家債務(wù)無(wú)法通過(guò)發(fā)行歐元來(lái)緩解。美國(guó)的財(cái)政赤字增加可以通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張性的貨幣政策來(lái)緩解，寬松的貨幣供應(yīng)可以保證美國(guó)政府的債務(wù)成本不會(huì)隨著債務(wù)負(fù)擔(dān)的增加而上升。最嚴(yán)酷的時(shí)候，如此次金融危機(jī)高潮時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)就直接購(gòu)買美國(guó)的國(guó)債，直接向美國(guó)政府注資。這也就是美國(guó)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)始終是AAA級(jí)的原因。而歐元區(qū)國(guó)家則不一樣，歐洲中央銀行不是一個(gè)國(guó)家的，某個(gè)成員國(guó)發(fā)生了債務(wù)負(fù)擔(dān)增加的情況，不能通過(guò)增發(fā)貨幣來(lái)緩解，因?yàn)閱蝹€(gè)成員國(guó)已經(jīng)不再擁有貨幣發(fā)行權(quán)。而且制度規(guī)定，歐洲中央銀行也不能直接借錢給成員國(guó)政府，成員國(guó)政府只有通過(guò)在金融市場(chǎng)上不斷發(fā)債來(lái)籌措資金。一旦市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改變，該國(guó)籌資的成本就要大幅度上升。這正是希臘、葡萄牙和西班牙面臨的情況。
再次，雖然《穩(wěn)定增長(zhǎng)公約》規(guī)定了財(cái)政紀(jì)律，但是由誰(shuí)監(jiān)管，誰(shuí)來(lái)罰款，都不明確。那些有著擴(kuò)張性財(cái)政政策歷史的成員國(guó)為了合規(guī)就造假，通過(guò)金融衍生品來(lái)掩蓋財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)。全球金融危機(jī)發(fā)生后，歐元區(qū)所有成員國(guó)都無(wú)法嚴(yán)格遵守《穩(wěn)定增長(zhǎng)公約》規(guī)定的財(cái)政紀(jì)律，在客觀上為一些成員國(guó)財(cái)政赤字的失控提供了借口。本來(lái)在這樣的情況下，歐元的發(fā)行者歐洲中央銀行應(yīng)該根據(jù)情況擴(kuò)張貨幣供應(yīng)，不僅僅是降低利率，更重要的是在市場(chǎng)上購(gòu)買成員國(guó)的國(guó)債，直接提供更多的流動(dòng)性。但是因?yàn)闅W洲中央銀行的貨幣政策目標(biāo)單一，只負(fù)責(zé)歐元區(qū)內(nèi)的幣值穩(wěn)定，而對(duì)成員國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)體的要求予以忽略。這就使得一些國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷攀升，最終引發(fā)了危機(jī)。
最后，由于缺乏相應(yīng)的邦聯(lián)或聯(lián)邦政府，各個(gè)成員國(guó)的主權(quán)債務(wù)有不同的級(jí)別，歐盟各國(guó)發(fā)行的國(guó)債在信譽(yù)、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)方面根本無(wú)法與美國(guó)的國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)。這本身就是歐元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的缺陷，即使外部世界有增持歐元資產(chǎn)的需求，歐元區(qū)合格資產(chǎn)的供應(yīng)也存在著嚴(yán)重不足。歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，更進(jìn)一步暴露了歐元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的弱點(diǎn)，也暴露了歐元區(qū)財(cái)政與貨幣政策無(wú)法協(xié)調(diào)所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性矛盾存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
四、危機(jī)的未來(lái)走勢(shì)與影響
歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)引起了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，再一次證明此次世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前途曲折，基礎(chǔ)不堅(jiān)固。由大規(guī)模財(cái)政刺激和貨幣擴(kuò)張所啟動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇由于缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)強(qiáng)有力的增長(zhǎng)，使投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)變得十分敏感，一有風(fēng)吹草動(dòng)金融市場(chǎng)馬上迅速反應(yīng)，資產(chǎn)價(jià)格便出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。當(dāng)然，金融市場(chǎng)全球一體化程度的提高，也使得牽一發(fā)而動(dòng)全身的效應(yīng)越來(lái)越明顯。
由于中國(guó)的金融市場(chǎng)與世界金融市場(chǎng)的融合程度不高，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)比較扎實(shí)，此次歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響不會(huì)很大。資本市場(chǎng)會(huì)在心理預(yù)期的作用下出現(xiàn)一些被動(dòng)，但是幅度不會(huì)很大。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的收縮主要是由中國(guó)國(guó)內(nèi)因素所決定的，不會(huì)在外部金融動(dòng)蕩的過(guò)程中產(chǎn)生加速度效應(yīng)。中國(guó)直接投資的歐洲金融資產(chǎn)數(shù)量不多，外匯儲(chǔ)備中歐元資產(chǎn)總體上是安全的，金融資產(chǎn)上的損失風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)很大。
但是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到了一些間接影響。短期內(nèi)國(guó)際資金流入中國(guó)的動(dòng)機(jī)會(huì)加大，這對(duì)我們的宏觀調(diào)控將產(chǎn)生不利影響。歐洲債務(wù)危機(jī)可能使歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程被打亂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加困難。作為中國(guó)重要出口市場(chǎng)的歐盟的進(jìn)口也會(huì)減少，這對(duì)于中國(guó)的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將產(chǎn)生不利影響。不過(guò)，發(fā)生債務(wù)問(wèn)題的國(guó)家如果不得不采取緊縮的財(cái)政政策來(lái)緩解償債的壓力，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不利影響也是有限的。歐洲主要大國(guó)德國(guó)和法國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)趨于明朗化，幾個(gè)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)尚不至于斷送歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IMF和其他西方國(guó)家央行都已出面穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)，在國(guó)際社會(huì)的通力合作下，這次危機(jī)將逐漸平息。
（作者為上海歐洲學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，上海社會(huì)科學(xué)院歐洲研究中心主任、研究員）
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