我國經(jīng)濟并未進入新一輪上升周期，相反，即將告別二位數(shù)增長的時代。今年4月開始的房地產(chǎn)新政與貨幣供應(yīng)量增速回落，都在一定程度上減輕未來我國通脹的壓力。鑒于居民消費價格指數(shù)這些年來一直被低估，不宜用居民消費價格指數(shù)來衡量我國的通脹程度。制定貨幣政策時不妨盯住一組價格指數(shù)并盡快實施正的實際利率政策。

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由于地方政府債務(wù)平臺積累了較大風險，房地產(chǎn)泡沫嚴重，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，無效投資增加，我國經(jīng)濟的中長期發(fā)展基礎(chǔ)受到一定程度的影響，中國經(jīng)濟景氣監(jiān)測中心和高盛（亞洲）聯(lián)合開發(fā)的監(jiān)測預警系統(tǒng)的監(jiān)測結(jié)果表明，我國經(jīng)濟的先行指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個月呈下降趨勢，這預示著短期內(nèi)中國經(jīng)濟將緩慢降溫。而筆者的判斷是，2010年我國經(jīng)濟增長速度可能為9.5%。我國經(jīng)濟并未進入新一輪上升周期，相反，即將告別二位數(shù)增長的時代。即使2010年經(jīng)濟增長速度達到10%，2011年也很難保持。

從中長期的角度看，我國30年來保持了年均9.7%的增速。綜合分析我國勞動力數(shù)量、勞動力質(zhì)量、人口紅利、技術(shù)進步、投資增長、制度創(chuàng)新等多方面的因素，2011年至2015年我國的年均增長速度或?qū)p至為8%。

如果以谷底作為經(jīng)濟周期的起點的話，那么最近一次經(jīng)濟周期的上行期始于1998年，那年經(jīng)濟增速7.3%。 2007年達到頂峰，為13%，歷時9年，隨后進入了下行周期。顯然，2009年不存在有些經(jīng)濟學家所講的“V”型復蘇。我國經(jīng)濟目前仍然處于此次經(jīng)濟周期的下行期，下行期何時結(jié)束，目前還很難判斷。

在當前關(guān)于通貨膨脹的討論中，有人認為中國將發(fā)生嚴重的通貨膨脹，有人認為會出現(xiàn)一定程度的通貨膨脹，但不會太嚴重。討論中，有人將居民消費價格指數(shù)（CPI）等同于通貨膨脹指數(shù)。也有人將房地產(chǎn)價格大幅上漲作為發(fā)生通脹的依據(jù)。筆者認為，之所以出現(xiàn)這些分歧，一個重要的原因在于論者對通脹的定義不一致。按照傳統(tǒng)教科書，通貨膨脹是指實體經(jīng)濟中價格總水平的上漲，唯一刻畫它的指標是國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)。由于國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)牽涉國內(nèi)生產(chǎn)總值的核算，很難及時取得，因此，實際生活中，一般用居民消費價格指數(shù)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)、原材料燃料動力購進價格指數(shù)等一系列物價指數(shù)來替代。居民消費價格指數(shù)，因為直接關(guān)聯(lián)普通居民對物價上漲程度的感受，所以最為重要。傳統(tǒng)的通貨膨脹定義，不包括房地產(chǎn)價格漲跌，這直接導致了居民對價格上漲幅度的理解與貨幣當局不一致。為了將我國通貨膨脹的問題講清楚，筆者試著以廣義通貨膨脹和狹義通貨膨脹的概念來解釋。廣義通貨膨脹，是指包括房地產(chǎn)商品在內(nèi)的所有實體經(jīng)濟領(lǐng)域中商品價格總水平的上漲。狹義通貨膨脹是指傳統(tǒng)教科書上的通貨膨脹。有這樣的定義，通脹形勢就很清楚了：

2004年以來，我國出現(xiàn)了中度廣義以及中度狹義的通貨膨脹。2009年居民消費價格總水平下跌0.7%，房價上漲21%。由此可測算出廣義通貨膨脹率為6.89%，遠高于CPI反映出來的漲幅。同樣可以測算出其他年份的廣義通貨膨脹率的算術(shù)平均值是5.7%，呈現(xiàn)出中度通貨膨脹的特征。

國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)是衡量狹義通貨膨脹的科學指標，用這個指標衡量的狹義通貨膨脹程度，同樣遠遠超過居民消費價格指數(shù)衡量的通貨膨脹嚴重程度。2004年至2009年，狹義通貨膨脹率算術(shù)平均值是5.87%，6年間廣義通貨膨脹程度和狹義通貨膨脹程度十分接近，這也相互印證了數(shù)據(jù)的可靠性。

如果用居民消費價格指數(shù)作為通脹的衡量指標，那么2004年到2009年的通貨膨脹程度的算術(shù)平均值是2.87%。但很遺憾，這個數(shù)據(jù)得不到社會大眾認同，與前面計算出來的廣義通貨膨脹程度和狹義通貨膨脹程度相差也很大，如果用居民消費價格指數(shù)來衡量這6年間的通脹，那大約每年被低估3個百分點。我國的利率政策是參考居民消費價格指數(shù)而制定的，因此，我國的存款利率被壓低了3個百分點，這是房地產(chǎn)價格大幅上漲的重要原因之一，也是收入差距拉大的原因之一。

據(jù)此，筆者以為，暫時不宜用居民消費價格指數(shù)來衡量我國的通貨膨脹程度。首先，我國居民消費率連國內(nèi)生產(chǎn)總值的40%都不到，用40%的部分來代替全部，誤差肯定很大。美國可以近似用居民消費價格指數(shù)來衡量通脹程度，因為美國居民消費率高達70%以上。另外，由于統(tǒng)計上的原因，比如樣本品調(diào)整滯后，權(quán)重調(diào)整滯后，再加上糧食價格的直接補貼，居民消費價格指數(shù)本身被低估了。如果要用價格指數(shù)來衡量狹義通貨膨脹，也要綜合考察居民消費價格指數(shù)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)、原材料、燃料動力購進等價格指數(shù)。

依上述分析，2004年以來，我國實際通脹年均約6%，為中度通脹，今年4月開始的房地產(chǎn)新政，將對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生較大下行壓力，這將在一定程度上減輕我國廣義通脹壓力。同時，貨幣供應(yīng)量增速回落，也將在一定程度上減輕未來我國的狹義通貨膨脹壓力。未來通脹壓力并沒有某些專家想象得那么大。

為什么未來我國不會發(fā)生嚴重的通貨膨脹？筆者試從廣義貨幣供應(yīng)量的角度略解之。2003年我國GDP為13.58萬億元，2009年GDP為34.05萬億元，增長150.70%。2003年M2為221222.8億元，如按GDP同樣的增速，則2009年的M2應(yīng)為554603億元，但2009年實際M2為606225.01億元，多了51621.5億元。大家現(xiàn)在擔心的，就是這5萬多億廣義貨幣將對未來的通貨膨脹產(chǎn)生壓力。實際上，這種擔心大部分是多余的，因為我國的貨幣化程度一直在深化中。比如，我國大量農(nóng)村建設(shè)用地和耕地，原先并沒有相應(yīng)的貨幣與之對應(yīng)，因此，當這些土地被國家征用并被出讓后，需要增發(fā)相應(yīng)的貨幣。由此可見，多發(fā)的貨幣已在貨幣深化的過程中被吸收。當然，未來居民消費價格存在一定的上漲壓力，但那并非是供求失衡型，而是成本推動型的上漲，幅度應(yīng)該有限。

由此，筆者建議，貨幣當局制定貨幣政策時不妨盯住廣義通貨膨脹指標或盯住狹義通貨膨脹指標，或者盯住一組價格指數(shù)（居民消費價格指數(shù)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)、原材料燃料動力購進價格指數(shù)和房地產(chǎn)價格指數(shù)），并且盡快實施正的實際利率政策。否則，可能會誤判通貨膨脹形勢。再說，負利率政策嚴重侵害了儲戶的利益，是造成房地產(chǎn)泡沫、收入分配不公的重要因素，不利于我國社會的穩(wěn)定，也不利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

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（作者系上海社會科學院經(jīng)濟研究所研究員）