問(wèn)：日前，看到一則報(bào)道感到非常振奮。該報(bào)道說(shuō)，“上海國(guó)際金融中心畫(huà)出路線圖”，“國(guó)際板已掃清法律和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等障礙，有望于2011年推出”。請(qǐng)問(wèn)，什么是國(guó)際板？國(guó)際板的設(shè)立對(duì)人民幣國(guó)際化和上海國(guó)際金融中心建設(shè)有何助益？

——上海東方路? 蔡敏

答：所謂“國(guó)際板”，是指在一個(gè)開(kāi)放的股票市場(chǎng)上，讓境外公司上市并掛牌交易的股票板塊。從國(guó)際上看，主要國(guó)際金融中心的證券交易所中，境外上市公司的比重一般都超過(guò)10%。比如，紐約證券交易所目前海外上市公司來(lái)自45個(gè)國(guó)家和地區(qū)，數(shù)量達(dá)到487家，占其整個(gè)上市公司總數(shù)的15%；倫敦、泛歐證券交易所海外上市公司的比重分別為20.2%和20.3%；新加坡這一比重更高，達(dá)到35.4%。中國(guó)資本市場(chǎng)要國(guó)際化，創(chuàng)建國(guó)際板是必由之路。

那么，吸引海外公司到本國(guó)證券交易所上市，對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展有什么意義呢？這要從股市的基本功能說(shuō)起。融資是股市的基本功能，這一功能決定了一個(gè)國(guó)際化的金融市場(chǎng)必須向海外融資者開(kāi)放。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的優(yōu)質(zhì)公司都逐步上市后，吸引海外優(yōu)質(zhì)公司來(lái)本地交易所上市，將增強(qiáng)本地資本市場(chǎng)的活力，也可以吸引海外投資者。而當(dāng)一個(gè)國(guó)家的資本供應(yīng)相對(duì) “過(guò)?！薄⒂邢蚝Ｍ廨敵鲑Y本的需要時(shí)，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)到海外投資與吸引海外公司到本地上市，則有著異曲同工之作用。這是因?yàn)?，它可以使本地資本向外輸出，享受海外公司發(fā)展的利益。目前，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)和國(guó)際收支順差的不斷積累，我國(guó)已經(jīng)成為重要的資本凈輸出國(guó)，但是，如果中國(guó)的資本輸出渠道只限于企業(yè)到海外直接投資和政府層面購(gòu)買外國(guó)政府債券的儲(chǔ)備資產(chǎn)投資，我們所能獲得的利益就會(huì)受到限制。因此，建立國(guó)際板也是我們資本輸出的一個(gè)渠道。

現(xiàn)在有一種狹隘的理解，認(rèn)為上市就是為了“圈錢(qián)”，讓海外公司來(lái)上市，就等于讓海外公司來(lái)“圈錢(qián)”。其實(shí)，他們忘記了上市公司吸收了股東的投資后是要在未來(lái)的年份里不斷給予股東回報(bào)的。中國(guó)最早到海外上市的公司累計(jì)支付的紅利，已經(jīng)超過(guò)了初始發(fā)行所籌措的資金。因此，如果只看到上市公司從市場(chǎng)上籌措資金，而忽略其給股東的回報(bào)，是對(duì)股市功能的曲解。當(dāng)然，如果股市存在著扭曲，上市公司可能在賺到利潤(rùn)后不給股東回報(bào)，這需要在監(jiān)管層面加以解決。

國(guó)際板對(duì)于人民幣國(guó)際化有著重要的意義。這主要體現(xiàn)在，由于上海股市是以人民幣定價(jià)的，海外公司來(lái)上海上市后，人民幣就有了對(duì)海外資產(chǎn)的定價(jià)功能，這將使人民幣在國(guó)際貿(mào)易定價(jià)功能的基礎(chǔ)上取得國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)功能的重大突破，人民幣國(guó)際化水平也將因此得到實(shí)質(zhì)性的提升。未來(lái)，人民幣的實(shí)際價(jià)值不僅能夠通過(guò)國(guó)際貿(mào)易來(lái)體現(xiàn)，而且還能夠通過(guò)衡量金融資產(chǎn)來(lái)體現(xiàn)。這是因?yàn)?，大多?shù)到上海來(lái)上市的公司可能是在多個(gè)國(guó)際金融中心同時(shí)上市的公司，人民幣的國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)功能將在這種橫向比較中得到體現(xiàn)。

從更廣更深的層面分析，是否有一個(gè)發(fā)達(dá)有效率的資本市場(chǎng)，決定著一個(gè)國(guó)家金融體系是否強(qiáng)盛、金融市場(chǎng)效率是高還是低；更重要的是，它還決定著一個(gè)國(guó)家企業(yè)和產(chǎn)業(yè)是否具有活力和競(jìng)爭(zhēng)力。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展與企業(yè)發(fā)展的互動(dòng)歷程，在多個(gè)層面證明了上述基本判斷。而設(shè)立國(guó)際板，引入海外公司上市，可以增加上市公司之間的良性互動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步規(guī)范化、國(guó)際化，進(jìn)而能夠提升中國(guó)資本市場(chǎng)的資源配置效率。如果未來(lái)海外上市公司的數(shù)量增加到一定規(guī)模，上市公司之間的競(jìng)爭(zhēng)就將在更廣闊的層面展開(kāi)，國(guó)外優(yōu)良跨國(guó)公司的公司治理以及公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效將對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司產(chǎn)生一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，從而促使國(guó)內(nèi)上市公司更加規(guī)范經(jīng)營(yíng)和更有效率地使用股權(quán)融資的資金。而對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管者而言，由于被監(jiān)管者是海外公司，對(duì)他們的監(jiān)管需要更加符合法規(guī)和國(guó)際慣例，這也會(huì)在一定程度上推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管效率的提高。

國(guó)際板的設(shè)立，是經(jīng)濟(jì)全球化背景下國(guó)際金融市場(chǎng)一體化發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì)，是各國(guó)資本市場(chǎng)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的重要途徑?，F(xiàn)在不僅老牌發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際金融中心吸收海外公司上市，一些新興的國(guó)際金融中心也紛紛開(kāi)放市場(chǎng)，吸引海外公司來(lái)本地上市。亞太地區(qū)除了新加坡、中國(guó)香港、日本東京之外，韓國(guó)首爾、馬來(lái)西亞吉隆坡、澳大利亞悉尼、新西蘭奧克蘭、印度孟買的股市都開(kāi)設(shè)了國(guó)際板，允許海外公司上市。正是這種國(guó)際化上市的潮流，推動(dòng)了一些大的跨國(guó)公司的多頭上市，也讓全球主要資本市場(chǎng)連為一體，成為金融全球化的重要內(nèi)容。面對(duì)這樣的全球化競(jìng)爭(zhēng)，如果不開(kāi)放我國(guó)的股市，我們的金融市場(chǎng)將無(wú)法加入到全球競(jìng)爭(zhēng)的行列中去爭(zhēng)取利益，也無(wú)法通過(guò)金融市場(chǎng)的深化來(lái)支持人民幣走向國(guó)際，我們?cè)趪?guó)際資本市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)也很難得到真正的提高。

上海要在2020年初步建成國(guó)際金融中心，并且人民幣國(guó)際化也要與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際地位相稱，提高上海金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度就成了重要的抓手。目前，上海股市已經(jīng)通過(guò)QFII（合格的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者制度）間接對(duì)海外投資者開(kāi)放，但是開(kāi)放不能只是單向開(kāi)放，我們的市場(chǎng)需同時(shí)向海外融資者開(kāi)放，讓海外合格的優(yōu)質(zhì)公司來(lái)上市就是雙向開(kāi)放的重要舉措。它將會(huì)提高上海資本市場(chǎng)的國(guó)際化水平，提升上海國(guó)際金融中心的競(jìng)爭(zhēng)力。

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上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、研究員、博士生導(dǎo)師? 徐明棋

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