美國(guó)改革“兩房”對(duì)我金融影響有限

貿(mào)然大規(guī)模拋售“兩房”債券可能引起國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩

美國(guó)政府經(jīng)過(guò)兩年的醞釀，終于在2月10日出臺(tái)了改革聯(lián)邦住房金融的方案，其中包括改革美國(guó)“兩房”（房利美、房地美）。其主要內(nèi)容就是逐步減少政府對(duì)房地產(chǎn)金融的支持，減少對(duì)“兩房”的資助，讓私人機(jī)構(gòu)在房地產(chǎn)金融中扮演更重要的角色。

消息傳來(lái)，引起中國(guó)媒體和一些學(xué)者的關(guān)注，因?yàn)橹袊?guó)央行是持有兩房債券（兩房擔(dān)保的住房抵押貸款支持債券）大戶。另外，中國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)也購(gòu)買(mǎi)了不少“兩房”債券。

一些學(xué)者認(rèn)為，如果“兩房”被改造甚至撤銷(xiāo)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)將因持有“兩房”債券而損失慘重。因此，他們呼吁中國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)趕快拋售“兩房”債券。

美國(guó)政府啟動(dòng)住房金融改革，減少對(duì)“兩房”的支持究竟會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生什么影響，我們應(yīng)該采取什么對(duì)策？筆者在此發(fā)表幾點(diǎn)看法。

第一，美國(guó)改革“兩房”并不是立即撤銷(xiāo)“兩房”。奧巴馬政府向國(guó)會(huì)提出的改革方案中實(shí)際上有三個(gè)選擇，政府完全退出住房貸款擔(dān)保，也就是不再支持“兩房”只是其中一個(gè)選擇。其他兩個(gè)選項(xiàng)都只是減少政府的支持規(guī)模，比如每年將“兩房”擔(dān)保的住房抵押貸款規(guī)模減少10%，逐漸退出。也就是說(shuō)，美國(guó)政府的改革方案是讓國(guó)會(huì)討論未來(lái)美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)上政府以及政府支持的機(jī)構(gòu)——房利美和房地美應(yīng)該扮演什么樣的角色。如果政府的角色要退出，那么“兩房”就可能壽終正寢，否則“兩房”并不會(huì)消失。

第二，根據(jù)一般的債權(quán)債務(wù)關(guān)系來(lái)理解，美國(guó)政府仍需為此前的“兩房”債務(wù)承擔(dān)全部責(zé)任。即便將來(lái)美國(guó)國(guó)會(huì)決定中止政府對(duì)住房抵押貸款提供擔(dān)保，甚至決定撤銷(xiāo)“兩房”，主要影響的也是美國(guó)未來(lái)的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)。因?yàn)?/SPAN>2008年9月7日美國(guó)政府已經(jīng)接管了“兩房”，并同時(shí)對(duì)其債務(wù)負(fù)責(zé)。

美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，由于“兩房”擔(dān)保的抵押貸款債券數(shù)額巨大，這些債券在抵押貸款壞賬不斷增加后價(jià)值急劇下跌，使得“兩房”背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，因?yàn)樗麄儗?duì)這些債券作了擔(dān)保，成了這些債券的最終債務(wù)人。而“兩房”的資本規(guī)模很小，資不抵債迫使兩房瀕臨破產(chǎn)。美國(guó)政府為了不使“兩房”破產(chǎn)引起更嚴(yán)重的連鎖反應(yīng)，便直接接管了“兩房”，并讓兩房從股市退出。

正是這一解救措施使所有持有“兩房”債券的債權(quán)人，包括外國(guó)的中央銀行才沒(méi)有大規(guī)模拋售“兩房”債券。時(shí)至今日，“兩房”債券的還本付息都正常進(jìn)行，美國(guó)政府沒(méi)有理由因?yàn)橐母铩皟煞俊倍鴱U止原有的債務(wù)。如果這樣做的話，那么美國(guó)政府的信用將會(huì)遭受重創(chuàng)。

第三，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)是“兩房”債券主要持有者。美國(guó)“兩房”擔(dān)保的住房抵押貸款規(guī)模高達(dá)5萬(wàn)億美元，如果美國(guó)政府現(xiàn)在推卸“兩房”的債務(wù)責(zé)任，受到損失的不僅是包括中國(guó)央行在內(nèi)的持有這些債券的各國(guó)央行和政府，還有美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，畢竟他們是“兩房”債券主要的持有者。其后果是導(dǎo)致一輪新的金融危機(jī)多米諾骨牌倒下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將首當(dāng)其沖。因?yàn)檫@些美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)馬上將面臨資產(chǎn)減值引起的新的去杠桿化過(guò)程，剛剛緩過(guò)氣來(lái)的金融市場(chǎng)將面臨一輪新的收縮。這一前景看來(lái)是不太可能發(fā)生的。

第四，作為美國(guó)政府最大的債權(quán)人，中國(guó)政府必須高度關(guān)注事件進(jìn)展。美國(guó)改革“兩房”畢竟使持有“兩房”債券方的風(fēng)險(xiǎn)因素增加了，因此，我們必須提高警惕，對(duì)此給予高度關(guān)注。作為美國(guó)政府最大的債權(quán)人，中國(guó)政府有必要通過(guò)政府層面的管道，比如中美經(jīng)濟(jì)與戰(zhàn)略對(duì)話渠道對(duì)美國(guó)表示我們的關(guān)切，要求美國(guó)明確保證兩房改革不會(huì)影響我們的資產(chǎn)安全性和價(jià)值的穩(wěn)定。中國(guó)政府可以明確向美國(guó)表示，我們不大規(guī)模拋售美國(guó)“兩房”債券以及美國(guó)政府債券的前提是美國(guó)對(duì)我們持有的債券價(jià)值承擔(dān)責(zé)任，做負(fù)責(zé)任的“利益相關(guān)方”。

第五，與國(guó)際社會(huì)形成合力要求美國(guó)政府負(fù)起責(zé)任。如果我們得到明確的信息，“兩房”債券價(jià)值將受“兩房”改革影響，中國(guó)政府還可以與金磚國(guó)家，以及歐盟、日本等其他國(guó)家政府一起商討如何避免兩房債券價(jià)值損失的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，如有必要可以將這一問(wèn)題提交20國(guó)集團(tuán)首腦會(huì)議進(jìn)一步討論。在國(guó)際社會(huì)的集體壓力下，美國(guó)似不會(huì)讓“兩房”債券價(jià)值大幅度縮水。

最后，作為美國(guó)主要的債權(quán)人，中國(guó)政府不可在信息不全、市場(chǎng)不明的情況下貿(mào)然大規(guī)模拋售手中的債券，這不僅會(huì)引起市場(chǎng)動(dòng)蕩，價(jià)格下跌，令我們本身受損，還可能遭到美國(guó)的批評(píng)和報(bào)復(fù)，反過(guò)來(lái)指責(zé)我們不負(fù)責(zé)任。中美事實(shí)上形成了經(jīng)濟(jì)和金融的相互依賴關(guān)系，任何一方都不應(yīng)該損害對(duì)方利益，我們應(yīng)該明確要求美國(guó)對(duì)中國(guó)擁有的債權(quán)負(fù)起責(zé)任，同時(shí)我們也要對(duì)國(guó)際市場(chǎng)穩(wěn)定承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，這恰恰也是我們的利益所在。

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（作者為上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、研究員）

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