治理通脹必須治理通脹預(yù)期，而治理通脹預(yù)期，必須增強包括央行貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟政策的信譽度，讓各個經(jīng)濟主體確信這些政策會有堅定性、高效率和切實效果。

剛剛公布的今年3月份CPI數(shù)據(jù)，如很多人預(yù)料的那樣超過了5%，達(dá)到5.4%。而此前，國務(wù)院常務(wù)會議對今年第一季度經(jīng)濟形勢所作的分析和據(jù)此提出的對策，已經(jīng)很有指向性——要求“千方百計保持物價總水平基本穩(wěn)定”，強調(diào)“這是今年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，也是最為緊迫的任務(wù)”；“消除通貨膨脹的貨幣性因素”則是這次會議上出現(xiàn)的新提法，為中國人民銀行再次動用政策工具收緊信貸和貨幣提供了依據(jù)。

4月17日，央行宣布自21日起再次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是去年以來的第10次上調(diào)，意圖很明顯：進(jìn)一步回收銀行體系的流動性，應(yīng)對不斷上升的物價壓力。

決策層對通脹主要成因作出認(rèn)定

?“消除通貨膨脹的貨幣性因素”的提法，實際上表明了決策層對通脹主要成因的認(rèn)定，同時明確了央行在治理通貨膨脹中的重要責(zé)任。自去年底中央經(jīng)濟工作會議提出今年要實施穩(wěn)健的貨幣政策以來，對于我國這一輪通脹壓力是否“由貨幣供應(yīng)過松引發(fā)”，存在爭議，不認(rèn)同貨幣因素的學(xué)者的主要理由是：央行的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，乃至廣義貨幣M2的擴張與物價上漲并不同步，因此不存在所謂貨幣“超發(fā)”現(xiàn)象，物價上漲主要是結(jié)構(gòu)性和成本推動型的。但是，如果我們看看中國歷次通脹走高前都毫無例外發(fā)生的貨幣超常規(guī)擴張過程，就能得出明確結(jié)論：2009年和2010年兩年過松的貨幣政策導(dǎo)致了流動性過剩，成為去年底通脹開始抬頭的主要原因。

事實再次證明了一個規(guī)律，超過實體經(jīng)濟運行需要的貨幣過量供應(yīng)，遲早要在物價上反映出來。當(dāng)然有個新情況是：從貨幣過量供應(yīng)到物價上漲，存在“時滯效應(yīng)”，我們回頭再作討論。

通脹壓力仍在積聚和“社會融資總量”

這一輪通脹的主要成因是貨幣性的，而從貨幣供應(yīng)的角度看，當(dāng)前中國的通脹壓力仍在不斷積聚。首先，已經(jīng)在建的大規(guī)模項目不可能在一兩年內(nèi)竣工，它們需要繼續(xù)獲得信貸支持，也就是說，這部分信貸規(guī)模極難壓縮；其次，我國外匯儲備繼續(xù)增加，要求相應(yīng)增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)；第三，即使銀行信貸的口子一再收緊，其他渠道的融資也會擴張貨幣供應(yīng)，比如債券發(fā)行規(guī)模加大，會使金融機構(gòu)將手中的貨幣轉(zhuǎn)化為債券資產(chǎn)，從而增加銀行體系之外的貨幣供應(yīng)。為此，央行提出了“社會融資總量”的概念，并且從今年第一季度開始公布相關(guān)數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在，僅僅控制銀行信貸已無法有效控制貨幣供應(yīng)；而控制“社會融資總量”，是比控制信貸規(guī)模復(fù)雜得多的任務(wù)。

除了國內(nèi)的貨幣性因素，還有國際的貨幣性因素，這就是美聯(lián)儲自金融危機爆發(fā)以來采取的超寬松貨幣政策，尤其是第二次量化寬松政策，進(jìn)一步加劇了已經(jīng)成為問題的流動性過剩，在世界范圍引起了物價上漲。大宗進(jìn)口商品漲價，使我國工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的投入成本大幅度上升，并推動著工業(yè)制成品和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲。我們看到，全球主要的中央銀行都在擴張貨幣供應(yīng)，全球都在消化過剩的流動性。這種外來影響，給我國控制通貨膨脹造成了更多更大的困難。

除貨幣性因素外，其他各種因素，如中國勞動力市場供求關(guān)系變化帶來的工資成本上漲，天氣變化和自然災(zāi)害導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品歉收等，都會給抑制通脹增加復(fù)雜性和難度。國際上，日本地震、海嘯、核泄漏引起的部分物資供應(yīng)和需求變動，北非、中東一些國家政局動蕩造成的世界上對“保值性”商品和貨幣的需求，都會影響國內(nèi)物價，使我們面對更多不確定性。可以說，中國治理和抑制這一輪通脹所需的時間，可能比預(yù)期要長。

關(guān)注“時滯效應(yīng)”與治理通脹預(yù)期

央行屢次提高準(zhǔn)備金率和利率，今年第一季度的M2增長速度已經(jīng)降至16.5%，接近以往正常年份的貨幣供應(yīng)增長率，但為什么物價并沒有應(yīng)聲而落？我的判斷是，因為此前的超額貨幣供應(yīng)有個“時滯效應(yīng)”，而且通脹預(yù)期仍然強烈。

貨幣收縮政策發(fā)生作用，往往是緩慢且滯后的，需要一段時間才會在物價上反映出來。特別需要關(guān)注的是，由于現(xiàn)在我國已存在一個規(guī)模龐大的金融資產(chǎn)市場，房地產(chǎn)也越來越多地具有了資產(chǎn)的屬性，因此貨幣供應(yīng)與物價之間的聯(lián)動關(guān)系變得有些脫節(jié)，產(chǎn)生了“時滯”。也就是說，當(dāng)貨幣供應(yīng)擴張，股市和房市往往會成為新增的流動性的“吸納池”，因而在一段時間里不是物價上漲，而是資產(chǎn)價格上升；等“吸納池”達(dá)到一定的飽和度，物價才上漲。反過來，貨幣收縮政策也不再直接體現(xiàn)為物價受控和回落，而先在資產(chǎn)市場起作用——“時滯效應(yīng)”同樣存在。

通貨膨脹預(yù)期的影響不可小視。通脹一旦啟動，預(yù)期開始形成，再來治理通脹就不容易。因為通脹預(yù)期會改變?nèi)藗兊男袨?，儲蓄意愿減低而增加消費乃至囤積商品，嚴(yán)重的話將會改變貨幣的流通速度和商品的供求關(guān)系，使原來輕度的通脹演變成相對較高的通脹。通脹預(yù)期形成后，一般不會迅速消失，緊縮政策要實施一段時間才能使之淡化。

所以，治理通脹必須治理通脹預(yù)期，而治理通脹預(yù)期，必須增強包括央行貨幣政策在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟政策的信譽度，讓各個經(jīng)濟主體確信這些政策會有堅定性、高效率和切實效果。

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（作者為上海社會科學(xué)院世界經(jīng)濟研究所副所長、研究員）

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