美國經(jīng)濟復蘇已經(jīng)趨穩(wěn) 量化寬松緣何不肯退出 三問伯南克:美聯(lián)儲貨幣政策如何走

引言

4月27日，美聯(lián)儲決定維持現(xiàn)行0-0.25%的聯(lián)儲基金利率水平不變，并繼續(xù)執(zhí)行第二次量化寬松（QE2）政策，也就是繼續(xù)按原計劃到今年6月底前購買總額6000億美元的債券。消息傳出，市場信心得到提振，美國股市上揚，道指和納斯達克均創(chuàng)下新高。

但是，此消息也令一些分析人士此前希望美聯(lián)儲提前結(jié)束QE2的預期落空，因為他們認為美國經(jīng)濟復蘇已經(jīng)趨穩(wěn)，三月份通脹率已經(jīng)上升至2.7%，資產(chǎn)價格已經(jīng)恢復至危機前的高位，是到了美國退出寬松貨幣政策的時候了。

美聯(lián)儲的這一舉動，對于未來美聯(lián)儲貨幣政策走勢的判斷帶來了一些不確定性，很多人在追問美聯(lián)儲何時退出寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲會在QE2之后啟動第三次量化寬松政策嗎？

一問:為什么依然維持寬松貨幣政策？

在回答這個問題前，我們需要先分析一下，美聯(lián)儲為什么在歐洲央行提高利率以及大宗商品價格不斷創(chuàng)出歷史新高的背景下，仍然維持寬松的貨幣政策。從美聯(lián)儲發(fā)表的新聞公報中我們可以看到，美聯(lián)儲強調(diào)的是“房屋銷售和設備、軟件上的投資盡管在增長，但是非住房投資和房地產(chǎn)仍然不景氣”，“雖然通脹近幾個月來在上升，但是長期通脹預期仍然是穩(wěn)定的，基礎性通脹水平仍然處于低位?！泵缆?lián)儲主席伯南克還將美國經(jīng)濟增長率的預測從3.5-3.9%下調(diào)至3.1-3.3%。因此，美聯(lián)儲試圖利用寬松貨幣政策繼續(xù)刺激美國經(jīng)濟的意圖非常明顯。

去年下半年以來，美國經(jīng)濟復蘇的勢頭盡管比較明顯，但是隱憂未除。首先是失業(yè)率高企，一直到今年初才開始略有下降，至今仍在8.8%的高位。其次是房地產(chǎn)市場仍然十分疲軟，房價并沒有明顯的上升。最后，經(jīng)濟增長速度不穩(wěn)，增長率從去年第四季度的3.1%降到了今年第一季度的1.8%。通脹率雖然上升至2.7%，但除食品和能源價格之外的核心通脹率仍在美聯(lián)儲控制的2%目標之下。在這樣的形勢下，美聯(lián)儲繼續(xù)維持超低利率水平不變，繼續(xù)完成既定的量化寬松貨幣政策也就不難理解了。

二問:美聯(lián)儲會推出QE2.5政策嗎？

但是，正如批評者們指出的那樣，美聯(lián)儲過于寬松的貨幣政策對經(jīng)濟造成的負面影響將可能在未來的幾個月里逐漸顯現(xiàn)。過松的貨幣供應雖然暫時還沒有使美國的通脹水平上升至高位，過剩的流動性通過美國經(jīng)常賬戶逆差擴大渠道溢出了美國境外，使石油和其他資源性商品的價格不斷上漲，并創(chuàng)出歷史新高。新興市場國家的資產(chǎn)價格和物價都開始了急劇的上漲，加上貨幣匯率對美元不斷上升，它們對美國出口的商品價格在未來的幾個月內(nèi)將不得不提高。其后果是，美國未來的通脹水平不容樂觀，美聯(lián)儲貨幣政策繼續(xù)寬松的條件不僅不復存在，更可能已經(jīng)錯過最佳退出時機，因為貨幣政策調(diào)整的效果通常是滯后的。有鑒于此，我們預計兩個月后當美聯(lián)儲按計劃完成QE2之日，就是美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策之時。

自認為對美國20世紀30年代大危機研究深有心得的伯南克及以伯南克為首的美聯(lián)儲不僅信奉凱恩斯主義，相信寬松的貨幣政策是促進經(jīng)濟增長的靈藥，也毫不關心美國貨幣政策對其他國家的溢出效應，認為由此引發(fā)的沖擊和如何應對是其他國家的問題，除非這些問題反過來將對美國產(chǎn)生影響。

因此，根據(jù)我們的判斷，只要美國的通脹率不升至美聯(lián)儲認為的高位，美聯(lián)儲可能會在未來兩個月內(nèi)繼續(xù)實行寬松的貨幣政策，維持目前超低的利率水平?，F(xiàn)在已經(jīng)有人在預測美聯(lián)儲6月份QE2結(jié)束后可能會實行所謂的QE2.5政策，即不再啟動新一輪的購買美國政府債券計劃，而是將到期債券的回籠資金再購買債券，繼續(xù)維持寬松的資金供應。

三問:超寬松貨幣政策能夠創(chuàng)造奇跡嗎？

不過，美國只顧自家的貨幣政策和把調(diào)整壓力推向其他國家的做法無法永遠持續(xù)，美聯(lián)儲創(chuàng)造的貨幣最終會回流到美國，美國無法總是讓股市上漲而物價不漲。經(jīng)過全球市場的循環(huán)和資產(chǎn)價格膨脹的溢出效應之后，美國的通貨膨脹很可能將在下半年走向高位，伯南克可能會像格林斯潘那樣忽然發(fā)現(xiàn)通脹將成為其貨幣政策的最大的挑戰(zhàn)。屆時我們真希望他不再步格林斯潘后塵，不再連續(xù)提高利率，進行猛烈的反向操作，因為那將把美國經(jīng)濟引入新的危機，而由此引起的資金全球流動有可能造成全球性的金融市場震蕩。

因此，我們希望美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整能夠有一定的預見性，能夠考慮金融全球化對美國貨幣政策的反饋性影響，減少短期自私自利但長期對美國并非有利的政策。2001年后美聯(lián)儲長期的超寬松貨幣政策不僅沒有能夠拯救美國經(jīng)濟，避免衰退，反而孕育了次貸危機。伯南克的超寬松貨幣政策能夠創(chuàng)造奇跡嗎？任何忽略實體經(jīng)濟客觀規(guī)律，相信貨幣可以改變經(jīng)濟規(guī)律的人，是無法創(chuàng)造奇跡的。

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（作者為上海社會科學院世界經(jīng)濟研究所副所長、研究員）

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