對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)3萬(wàn)億美元可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響，議論不少，不少人批評(píng)央行和外匯管理局。但我以為，首先需要正確理解我國(guó)外匯儲(chǔ)備何以持續(xù)增加。事實(shí)上，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加是中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展到成熟階段的一個(gè)產(chǎn)物，而并不主要是我國(guó)在金融上主動(dòng)追求的結(jié)果

最近，對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)3萬(wàn)億美元可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不利影響，議論不少，提出的對(duì)策建議則包括外匯儲(chǔ)備幣種分散化，購(gòu)買(mǎi)黃金、大宗商品、外國(guó)公司股權(quán)，等等。對(duì)議論中透出的某些看法，筆者不能認(rèn)同。

外匯儲(chǔ)備增加是目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和模式的被動(dòng)結(jié)果

不少人批評(píng)央行和外匯管理局，但我以為，首先需要正確理解我國(guó)外匯儲(chǔ)備何以持續(xù)增加。事實(shí)上，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加是中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展到成熟階段的一個(gè)產(chǎn)物，而并不主要是我國(guó)在金融上主動(dòng)追求的結(jié)果。

經(jīng)過(guò)30多年改革開(kāi)放，中國(guó)成為吸引外資最多的國(guó)家，成長(zhǎng)為“世界的工廠”；諸多跨國(guó)公司在中國(guó)建立了生產(chǎn)基地，由此加工出口在中國(guó)全部出口中的比重不斷提高。尤其中國(guó)加入WTO以后，加工出口占到了出口的56%，一度更高達(dá)58%。其結(jié)果是，進(jìn)口雖然也在快速增加，但總是趕不上出口的增加，外貿(mào)出現(xiàn)了巨額順差，而順差的積累必然導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備不斷擴(kuò)大。當(dāng)然，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的政策使得這一擴(kuò)大過(guò)程變得更加直接，因?yàn)橹醒脬y行穩(wěn)定人民幣匯率的唯一手段是將出口企業(yè)的外匯收入不斷買(mǎi)進(jìn)，變成外匯儲(chǔ)備；如果央行不在市場(chǎng)上干預(yù)，就等于任憑人民幣升值。因此，一面要求央行穩(wěn)定人民幣匯率，一面又指責(zé)央行增加外匯儲(chǔ)備，是自相矛盾的。

人民幣匯率為什么要保持相對(duì)穩(wěn)定？這不難理解，因?yàn)橥ㄟ^(guò)各種途徑建立起來(lái)的出口加工能力要保持活力和正常運(yùn)行，就必須保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。人民幣如果大幅度升值，中國(guó)的許多出口企業(yè)將無(wú)法消化匯率升值的沖擊，因?yàn)槌隹诶麧?rùn)本已很低，升值將使企業(yè)陷入虧損境地。只有逐步升值，讓這些企業(yè)慢慢調(diào)整，才能將人民幣升值的沖擊控制在可接受的范圍。目前出口企業(yè)在我國(guó)是吸納就業(yè)比較多的，保護(hù)了出口，也就保護(hù)了中國(guó)的就業(yè)水平。

以人民幣升值來(lái)應(yīng)對(duì)通脹實(shí)際效果并不佳

眼下，有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為外匯儲(chǔ)備不斷增加，導(dǎo)致中國(guó)貨幣供應(yīng)擴(kuò)張，使通脹壓力上升；而要緩解通脹壓力，就應(yīng)該讓人民幣大幅度升值，甚至一步到位。這個(gè)觀點(diǎn)的偏頗之處在于，不斷購(gòu)入外匯儲(chǔ)備所造成的人民幣供應(yīng)擴(kuò)張雖然是一個(gè)問(wèn)題，但并不是這一輪中國(guó)通脹的主要原因：3萬(wàn)億美元不是一下子來(lái)的，3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的人民幣供應(yīng)也不是一下子形成的。每年增加的外匯儲(chǔ)備減去央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)無(wú)法沖銷的部分才是當(dāng)年的貨幣供應(yīng)增量，它會(huì)帶來(lái)通脹壓力，但不是主要因素。導(dǎo)致這一輪通脹的主要原因是為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)沖擊，采取了寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，2009年廣義貨幣供應(yīng)量M2增加了27.68%，2010年上半年則增加18.5%，都比正常年份17%左右的增長(zhǎng)率高很多。

人民幣升值幅度加大能否抑制通脹？從理論上說(shuō)會(huì)有作用，但中國(guó)目前的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況卻表明：這么做作用不大。2008年上半年通脹率一度高達(dá)6.8%，人民幣也因此加快了升值步子，2008年前6個(gè)月升值了7%，但其抑制物價(jià)上漲的作用并沒(méi)有顯現(xiàn)，因?yàn)橹袊?guó)進(jìn)口的大宗原材料國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲了20%以上，甚至超過(guò)80%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣升值幅度。另外，只要目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不改變，貿(mào)易和投資的順差仍然存在，外匯儲(chǔ)備就會(huì)繼續(xù)增加，這個(gè)渠道引起的人民幣供應(yīng)擴(kuò)張仍然無(wú)法通過(guò)人民幣匯率上升來(lái)控制?？墒?，半年內(nèi)升值7%對(duì)中小出口企業(yè)造成的沖擊非常嚴(yán)重，所以我們看到，在2008年全球金融危機(jī)正式?jīng)_擊中國(guó)前，沿海省份就已出現(xiàn)大量企業(yè)倒閉的情況。適當(dāng)控制人民幣名義匯率升值幅度，在當(dāng)前可能是不得已而為之的次優(yōu)選擇。

應(yīng)該如何逐漸化解外匯儲(chǔ)備不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)？

從長(zhǎng)期看，緩解外匯儲(chǔ)備增加對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的不利影響，還需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型來(lái)解決。但轉(zhuǎn)型不是一朝一夕能夠完成的，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)走出去到海外投資也要有一個(gè)過(guò)程。至于購(gòu)買(mǎi)資源和貴金屬，只能是輔助性措施，巨額的購(gòu)買(mǎi)會(huì)使正常的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生扭曲，增加我們自己的成本；而且這些資源買(mǎi)來(lái)后的儲(chǔ)存和管理問(wèn)題，也不是一下子能解決的，再說(shuō)它們可能跌價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)巨大。另外，要將外匯儲(chǔ)備降到合適水平所需的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，也不是資源生產(chǎn)者能夠在短期內(nèi)可提供的。

那么我們應(yīng)該如何逐漸化解外匯儲(chǔ)備不斷增加的風(fēng)險(xiǎn)？

其一，增加進(jìn)口，努力使進(jìn)口與出口同步增長(zhǎng)，減少貿(mào)易順差。國(guó)家“十二五規(guī)劃”已經(jīng)提出“充分重視進(jìn)口作用和發(fā)揮進(jìn)口促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)平衡和結(jié)構(gòu)調(diào)整中的重要作用，促進(jìn)貿(mào)易收支平衡”，只是還未引起充分重視。

其二，放松我國(guó)居民對(duì)外間接投資的管制，鼓勵(lì)居民擁有海外金融資產(chǎn)，分享海外優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長(zhǎng)的利益。這就要求在外匯管制上、在對(duì)外投資限制上采取更加寬松和靈活的政策。所謂“藏匯于民”，并不能只讓居民擁有外匯存款，因?yàn)榫硟?nèi)居民在我國(guó)銀行擁有的外匯存款最終仍會(huì)成為外匯儲(chǔ)備的一部分。只有居民將擁有的外匯購(gòu)買(mǎi)了海外的金融資產(chǎn)，外匯才會(huì)分散出去。日本政府擁有的外匯儲(chǔ)備不足2萬(wàn)億，而民間擁有的海外資產(chǎn)高達(dá)4萬(wàn)億美元。

其三，均衡地推進(jìn)人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算和人民幣國(guó)際化?，F(xiàn)在海外出口商愿意用人民幣結(jié)算，并接受人民幣，而進(jìn)口商則不愿用人民幣結(jié)算——結(jié)果90%的人民幣結(jié)算是中國(guó)的進(jìn)口貿(mào)易，不僅沒(méi)能緩解外匯儲(chǔ)備增加的壓力，反而使本來(lái)可以用外匯支付的進(jìn)口變成用人民幣支付，這樣即使貿(mào)易順差減少，外匯儲(chǔ)備也可能增加。所以要均衡地推進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算，努力讓人民幣成為中國(guó)出口的結(jié)算貨幣。

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（作者為上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、研究員）

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