從國家統(tǒng)計局最新公布的消費者價格指數(shù)（CPI）看，今年6月份同比上漲6.4%，比5月份的5.5%上升了0.9個百分點，創(chuàng)下三年來的新高。這表明盡管今年上半年央行以每月一次的頻率連續(xù)六次上調(diào)存款準備金率并且三次加息，數(shù)量調(diào)控與價格調(diào)控雙管齊下顯示出政府抗擊通脹的堅定決心，然而，抑制通脹的實際效果卻并不盡如人意。難道是因為貨幣調(diào)控存在時滯性，緊縮效果尚未充分顯現(xiàn)？恰恰相反，商業(yè)銀行已經(jīng)感覺到“雙率”調(diào)控的緊縮力度，新增貸款規(guī)模也出現(xiàn)了明顯回落，廣大中小企業(yè)正面臨資金鏈斷裂的困境。究其原因，在于導致本輪通貨膨脹率上升的因素較為復雜，既包含了成本推動的因素，又包含了需求拉動因素，單憑緊縮性貨幣政策，其調(diào)控效果有限。

本輪通脹是多重因素疊加效應(yīng)的綜合體現(xiàn)

毋庸置疑，本輪通脹的主要原因，是前期我國為應(yīng)對金融危機實施的大規(guī)模刺激計劃帶來了流動性泛濫，即過度充裕的貨幣流動性成為本輪物價上漲的基礎(chǔ)。

從目前市場貨幣流動性狀況看，緊縮性貨幣政策的實施已初見成效。央行最近發(fā)布的2011年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，6月末，人民幣貸款余額51.40萬億元，同比增長16.9%，分別比上月末和上年末低0.2和3.0個百分點；上半年新增人民幣貸款為4.17萬億元，同比少增4497億元。近期銀行間市場資金利率的全線飆升，也反映出銀行資金面已呈吃緊態(tài)勢。

然而，本輪通脹的形成不只是由過度的貨幣需求造成的，國際大宗商品價格、國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格和生產(chǎn)要素價格的上漲，也是導致通脹的重要原因。針對不同的通脹成因，政府應(yīng)采取不同治理對策。對于需求拉動型通脹，治理手段在于采取緊縮性貨幣政策，而在面對成本沖擊時，緊縮性貨幣政策不僅顯得捉襟見肘，而且還可能使經(jīng)濟陷入滯脹狀態(tài)。

首先，從國際環(huán)境來看，歐美經(jīng)濟復蘇乏力，美國“無就業(yè)增長型復蘇”現(xiàn)象并沒有徹底改觀，歐債危機又風起云涌，這都使世界經(jīng)濟增長前景存在較大不確定性，歐美寬松的貨幣政策在短期內(nèi)將很難退出，以美元計價的國際大宗商品價格也就不會出現(xiàn)大幅回調(diào)，輸入型通脹壓力在未來較長時期內(nèi)持續(xù)存在。

為此，在不嚴重影響我國整體出口競爭力的條件下，應(yīng)加快人民幣升值步伐。因為人民幣升值將通過降低進口原材料價格平抑PPI上漲，從而減輕CPI上漲壓力，這既可抑制輸入型通脹，又能增加國內(nèi)居民購買力，從而在一定程度上促進私人消費，有助于經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型，可謂“一石二鳥”之舉。同時，人民幣升值也將增加央行上調(diào)利率的空間。

其次，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲主要源于國內(nèi)氣候異常。此前的干旱迅速轉(zhuǎn)入近期的洪澇，嚴重影響農(nóng)產(chǎn)品收成，導致農(nóng)產(chǎn)品漲價預(yù)期增強。同時，各地工業(yè)用水、用電以及天然氣價格普遍上調(diào)，勞動力、土地等生產(chǎn)成本上升等多種因素，均使得抗擊通脹的形勢嚴峻。針對成本推動，一方面，政府應(yīng)充分發(fā)揮財稅政策在抑制物價上漲中的獨特作用，通過加大結(jié)構(gòu)性減稅力度和范圍，建立應(yīng)對物價上漲的動態(tài)補貼長效機制，確保供給穩(wěn)定；另一方面，政府宏觀調(diào)控要在尊重市場規(guī)律的前提下，盡量避免因政策過度波動而陷入“越調(diào)越亂”的窘境。

再者，由于外匯持續(xù)流入，貨幣流動性較為充裕。外匯占款增多，將直接增加基礎(chǔ)貨幣量，并通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使得流通中的本幣迅速增多。外匯占款持續(xù)高位，給央行管控流動性總量的工作帶來不小挑戰(zhàn)。

筆者認為，解決這一問題的有效手段就是實施資本賬戶的進一步對外開放。無論從目前我國的經(jīng)濟增長速度、國際收支狀況還是擁有的外匯儲備及金融資產(chǎn)來看，當前是加快資本賬戶對外開放進程的最佳時機，雖然開放會帶來一定風險，但開放反過來也會倒逼改革。只有開放，國內(nèi)銀行才會學會如何應(yīng)對市場和風險，才能提高自身免疫力。開放也使國內(nèi)居民能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的全球化配置，成為我國經(jīng)濟快速增長的受益者。

雖然政府運用緊縮性貨幣政策是為了抑制旺盛的貨幣需求，然而，生產(chǎn)技術(shù)及金融產(chǎn)品創(chuàng)新嚴重匱乏，新的產(chǎn)業(yè)興奮點又尚未顯現(xiàn)，再加上股市持續(xù)低迷、樓市步入下行調(diào)整，都使得過剩的市場流動性資金找不到合適的投資去處。因此，從減少需求拉動型通脹壓力而言，加快資本賬戶對外開放也是利大于弊。

總之，通脹雖然說是一種貨幣現(xiàn)象，但不能僅靠收縮流動性來抑制。調(diào)控政策組合的多管齊下，“堵”和“疏”并舉，才是抑制本輪通脹的有效利器。

抗擊通脹需要警惕宏觀經(jīng)濟“硬著陸”風險

當前，貨幣政策的負面累積效應(yīng)已凸現(xiàn)。從國家統(tǒng)計局公布的國民經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，6月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比下降1.04%。雖然，社會消費品零售總額環(huán)比增長1.38%，但上半年汽車、房地產(chǎn)相關(guān)商品銷售放緩。此外，海關(guān)總署的進出口統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份我國外貿(mào)出口單月增速為17.9%，比5月份回落1.5個百分點，出口增速已連續(xù)四個月下滑；同期進口增速也超預(yù)期大幅下滑，表明經(jīng)濟增速有進一步放緩跡象。同樣，作為判斷未來經(jīng)濟走勢重要指標的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI），6月份為50.9%，盡管仍高于50%這一用來判斷經(jīng)濟是否處于擴張區(qū)間的臨界值，但比5月份低了1.1個百分點，并連續(xù)三個月出現(xiàn)回落，反映出當前我國制造業(yè)發(fā)展環(huán)境不容樂觀。

上述拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”出現(xiàn)乏力，PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，不免使人們對未來宏觀經(jīng)濟是否會出現(xiàn)“硬著陸”產(chǎn)生擔憂。不管對經(jīng)濟增長前景預(yù)期如何，央行的緊縮性貨幣政策已使眾多民營中小企業(yè)融資異常困難，給中小企業(yè)生存帶來了負面影響，若貸款利率進一步上調(diào)，則極有可能成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

目前，我國的貨幣流動性呈現(xiàn)總體過剩和局部短缺的失衡。相對于國有大中型企業(yè)的“資金相對過?！?，廣大中小企業(yè)、高新技術(shù)及創(chuàng)新型民營企業(yè)卻面臨“資金嚴重不足”，80%的小企業(yè)無法從銀行獲得貸款，貸款基本都流向了國有大中型企業(yè)。

為此，銀監(jiān)會最近出臺了《關(guān)于支持商業(yè)銀行進一步改進小企業(yè)金融服務(wù)的通知》，旨在通過差別化的監(jiān)管和激勵政策支持商業(yè)銀行進一步加大對小企業(yè)的信貸支持力度。這一措施雖有助于商業(yè)銀行的新增貸款向中小企業(yè)傾斜，但同時還需加大監(jiān)管力度，確保中小企業(yè)獲得的融資全部用于實體經(jīng)濟發(fā)展，而不是用于資本市場投資。此外，各級地方政府還應(yīng)擴大對科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的減稅規(guī)模，尤其是增加其研發(fā)創(chuàng)新資助，同時出資開展勞動力技能培訓，為中小企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展服務(wù)。

商業(yè)銀行應(yīng)將通脹壓力轉(zhuǎn)變?yōu)榧涌靹?chuàng)新與轉(zhuǎn)型的動力

鑒于目前資產(chǎn)價格停滯、產(chǎn)能過剩的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，廣大中小企業(yè)在勞動力及資源等各種生產(chǎn)成本大幅上漲的背景下，出現(xiàn)倒閉的可能性大幅提高，為此，商業(yè)銀行加大了對中小企業(yè)信貸風險控制，出現(xiàn)惜貸也屬正常。

從前一階段書畫拍賣及黃金交易的價格出人意料一路飆升以及高檔奢侈品消費劇增等現(xiàn)象中，我們不難發(fā)現(xiàn)，目前過剩的貨幣流動性更多存在于銀行體系之外。如何引導充裕的民間資金流向資金短缺的實體經(jīng)濟部門變得十分重要。

在銀行資金偏緊狀況下，銀監(jiān)會的上述新政還不能從根本上緩解中小企業(yè)融資難問題，加快商業(yè)銀行融資體制改革才是唯一有效的途徑。當前，商業(yè)銀行應(yīng)將通脹壓力轉(zhuǎn)變?yōu)榧涌靹?chuàng)新與轉(zhuǎn)型的動力。具體而言，商業(yè)銀行應(yīng)注重間接融資模式與直接融資模式有機融合，通過開展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，向全社會提供依托市場的專業(yè)化投融資服務(wù)。現(xiàn)階段，商業(yè)銀行可以作為第三方，積極介入私募股權(quán)融資，為其提供各種相關(guān)專業(yè)化服務(wù)。

此外，通脹預(yù)期下財富管理的需求將大幅增加。商業(yè)銀行開展財富管理業(yè)務(wù)將會促進其產(chǎn)品、服務(wù)及體制創(chuàng)新，其中，產(chǎn)品是核心。財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展得越好，規(guī)模做得越大，對于產(chǎn)品的需求就會越大，產(chǎn)品的交易度就會越廣。而這種產(chǎn)品的交易不僅有助于商業(yè)銀行實現(xiàn)經(jīng)營模式與服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，還會促進金融市場發(fā)展。

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（作者為上海社科院世經(jīng)所國際金融貨幣研究中心副主任、副研究員）

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