從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）看，今年6月份同比上漲6.4%，比5月份的5.5%上升了0.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下三年來(lái)的新高。這表明盡管今年上半年央行以每月一次的頻率連續(xù)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并且三次加息，數(shù)量調(diào)控與價(jià)格調(diào)控雙管齊下顯示出政府抗擊通脹的堅(jiān)定決心，然而，抑制通脹的實(shí)際效果卻并不盡如人意。難道是因?yàn)樨泿耪{(diào)控存在時(shí)滯性，緊縮效果尚未充分顯現(xiàn)？恰恰相反，商業(yè)銀行已經(jīng)感覺到“雙率”調(diào)控的緊縮力度，新增貸款規(guī)模也出現(xiàn)了明顯回落，廣大中小企業(yè)正面臨資金鏈斷裂的困境。究其原因，在于導(dǎo)致本輪通貨膨脹率上升的因素較為復(fù)雜，既包含了成本推動(dòng)的因素，又包含了需求拉動(dòng)因素，單憑緊縮性貨幣政策，其調(diào)控效果有限。

本輪通脹是多重因素疊加效應(yīng)的綜合體現(xiàn)

毋庸置疑，本輪通脹的主要原因，是前期我國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)實(shí)施的大規(guī)模刺激計(jì)劃帶來(lái)了流動(dòng)性泛濫，即過(guò)度充裕的貨幣流動(dòng)性成為本輪物價(jià)上漲的基礎(chǔ)。

從目前市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性狀況看，緊縮性貨幣政策的實(shí)施已初見成效。央行最近發(fā)布的2011年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，6月末，人民幣貸款余額51.40萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.9%，分別比上月末和上年末低0.2和3.0個(gè)百分點(diǎn)；上半年新增人民幣貸款為4.17萬(wàn)億元，同比少增4497億元。近期銀行間市場(chǎng)資金利率的全線飆升，也反映出銀行資金面已呈吃緊態(tài)勢(shì)。

然而，本輪通脹的形成不只是由過(guò)度的貨幣需求造成的，國(guó)際大宗商品價(jià)格、國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和生產(chǎn)要素價(jià)格的上漲，也是導(dǎo)致通脹的重要原因。針對(duì)不同的通脹成因，政府應(yīng)采取不同治理對(duì)策。對(duì)于需求拉動(dòng)型通脹，治理手段在于采取緊縮性貨幣政策，而在面對(duì)成本沖擊時(shí)，緊縮性貨幣政策不僅顯得捉襟見肘，而且還可能使經(jīng)濟(jì)陷入滯脹狀態(tài)。

首先，從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，美國(guó)“無(wú)就業(yè)增長(zhǎng)型復(fù)蘇”現(xiàn)象并沒有徹底改觀，歐債危機(jī)又風(fēng)起云涌，這都使世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景存在較大不確定性，歐美寬松的貨幣政策在短期內(nèi)將很難退出，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格也就不會(huì)出現(xiàn)大幅回調(diào)，輸入型通脹壓力在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)存在。

為此，在不嚴(yán)重影響我國(guó)整體出口競(jìng)爭(zhēng)力的條件下，應(yīng)加快人民幣升值步伐。因?yàn)槿嗣駧派祵⑼ㄟ^(guò)降低進(jìn)口原材料價(jià)格平抑PPI上漲，從而減輕CPI上漲壓力，這既可抑制輸入型通脹，又能增加國(guó)內(nèi)居民購(gòu)買力，從而在一定程度上促進(jìn)私人消費(fèi)，有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，可謂“一石二鳥”之舉。同時(shí)，人民幣升值也將增加央行上調(diào)利率的空間。

其次，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲主要源于國(guó)內(nèi)氣候異常。此前的干旱迅速轉(zhuǎn)入近期的洪澇，嚴(yán)重影響農(nóng)產(chǎn)品收成，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)預(yù)期增強(qiáng)。同時(shí)，各地工業(yè)用水、用電以及天然氣價(jià)格普遍上調(diào)，勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)成本上升等多種因素，均使得抗擊通脹的形勢(shì)嚴(yán)峻。針對(duì)成本推動(dòng)，一方面，政府應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)稅政策在抑制物價(jià)上漲中的獨(dú)特作用，通過(guò)加大結(jié)構(gòu)性減稅力度和范圍，建立應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲的動(dòng)態(tài)補(bǔ)貼長(zhǎng)效機(jī)制，確保供給穩(wěn)定；另一方面，政府宏觀調(diào)控要在尊重市場(chǎng)規(guī)律的前提下，盡量避免因政策過(guò)度波動(dòng)而陷入“越調(diào)越亂”的窘境。

再者，由于外匯持續(xù)流入，貨幣流動(dòng)性較為充裕。外匯占款增多，將直接增加基礎(chǔ)貨幣量，并通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，使得流通中的本幣迅速增多。外匯占款持續(xù)高位，給央行管控流動(dòng)性總量的工作帶來(lái)不小挑戰(zhàn)。

筆者認(rèn)為，解決這一問(wèn)題的有效手段就是實(shí)施資本賬戶的進(jìn)一步對(duì)外開放。無(wú)論從目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、國(guó)際收支狀況還是擁有的外匯儲(chǔ)備及金融資產(chǎn)來(lái)看，當(dāng)前是加快資本賬戶對(duì)外開放進(jìn)程的最佳時(shí)機(jī)，雖然開放會(huì)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，但開放反過(guò)來(lái)也會(huì)倒逼改革。只有開放，國(guó)內(nèi)銀行才會(huì)學(xué)會(huì)如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)，才能提高自身免疫力。開放也使國(guó)內(nèi)居民能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的全球化配置，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的受益者。

雖然政府運(yùn)用緊縮性貨幣政策是為了抑制旺盛的貨幣需求，然而，生產(chǎn)技術(shù)及金融產(chǎn)品創(chuàng)新嚴(yán)重匱乏，新的產(chǎn)業(yè)興奮點(diǎn)又尚未顯現(xiàn)，再加上股市持續(xù)低迷、樓市步入下行調(diào)整，都使得過(guò)剩的市場(chǎng)流動(dòng)性資金找不到合適的投資去處。因此，從減少需求拉動(dòng)型通脹壓力而言，加快資本賬戶對(duì)外開放也是利大于弊。

總之，通脹雖然說(shuō)是一種貨幣現(xiàn)象，但不能僅靠收縮流動(dòng)性來(lái)抑制。調(diào)控政策組合的多管齊下，“堵”和“疏”并舉，才是抑制本輪通脹的有效利器。

抗擊通脹需要警惕宏觀經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，貨幣政策的負(fù)面累積效應(yīng)已凸現(xiàn)。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，6月份固定資產(chǎn)投資環(huán)比下降1.04%。雖然，社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比增長(zhǎng)1.38%，但上半年汽車、房地產(chǎn)相關(guān)商品銷售放緩。此外，海關(guān)總署的進(jìn)出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月份我國(guó)外貿(mào)出口單月增速為17.9%，比5月份回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，出口增速已連續(xù)四個(gè)月下滑；同期進(jìn)口增速也超預(yù)期大幅下滑，表明經(jīng)濟(jì)增速有進(jìn)一步放緩跡象。同樣，作為判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)重要指標(biāo)的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI），6月份為50.9%，盡管仍高于50%這一用來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)是否處于擴(kuò)張區(qū)間的臨界值，但比5月份低了1.1個(gè)百分點(diǎn)，并連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回落，反映出當(dāng)前我國(guó)制造業(yè)發(fā)展環(huán)境不容樂觀。

上述拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”出現(xiàn)乏力，PMI數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，不免使人們對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”產(chǎn)生擔(dān)憂。不管對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景預(yù)期如何，央行的緊縮性貨幣政策已使眾多民營(yíng)中小企業(yè)融資異常困難，給中小企業(yè)生存帶來(lái)了負(fù)面影響，若貸款利率進(jìn)一步上調(diào)，則極有可能成為“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

目前，我國(guó)的貨幣流動(dòng)性呈現(xiàn)總體過(guò)剩和局部短缺的失衡。相對(duì)于國(guó)有大中型企業(yè)的“資金相對(duì)過(guò)?！保瑥V大中小企業(yè)、高新技術(shù)及創(chuàng)新型民營(yíng)企業(yè)卻面臨“資金嚴(yán)重不足”，80%的小企業(yè)無(wú)法從銀行獲得貸款，貸款基本都流向了國(guó)有大中型企業(yè)。

為此，銀監(jiān)會(huì)最近出臺(tái)了《關(guān)于支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小企業(yè)金融服務(wù)的通知》，旨在通過(guò)差別化的監(jiān)管和激勵(lì)政策支持商業(yè)銀行進(jìn)一步加大對(duì)小企業(yè)的信貸支持力度。這一措施雖有助于商業(yè)銀行的新增貸款向中小企業(yè)傾斜，但同時(shí)還需加大監(jiān)管力度，確保中小企業(yè)獲得的融資全部用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而不是用于資本市場(chǎng)投資。此外，各級(jí)地方政府還應(yīng)擴(kuò)大對(duì)科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的減稅規(guī)模，尤其是增加其研發(fā)創(chuàng)新資助，同時(shí)出資開展勞動(dòng)力技能培訓(xùn)，為中小企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展服務(wù)。

商業(yè)銀行應(yīng)將通脹壓力轉(zhuǎn)變?yōu)榧涌靹?chuàng)新與轉(zhuǎn)型的動(dòng)力

鑒于目前資產(chǎn)價(jià)格停滯、產(chǎn)能過(guò)剩的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，廣大中小企業(yè)在勞動(dòng)力及資源等各種生產(chǎn)成本大幅上漲的背景下，出現(xiàn)倒閉的可能性大幅提高，為此，商業(yè)銀行加大了對(duì)中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)控制，出現(xiàn)惜貸也屬正常。

從前一階段書畫拍賣及黃金交易的價(jià)格出人意料一路飆升以及高檔奢侈品消費(fèi)劇增等現(xiàn)象中，我們不難發(fā)現(xiàn)，目前過(guò)剩的貨幣流動(dòng)性更多存在于銀行體系之外。如何引導(dǎo)充裕的民間資金流向資金短缺的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門變得十分重要。

在銀行資金偏緊狀況下，銀監(jiān)會(huì)的上述新政還不能從根本上緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題，加快商業(yè)銀行融資體制改革才是唯一有效的途徑。當(dāng)前，商業(yè)銀行應(yīng)將通脹壓力轉(zhuǎn)變?yōu)榧涌靹?chuàng)新與轉(zhuǎn)型的動(dòng)力。具體而言，商業(yè)銀行應(yīng)注重間接融資模式與直接融資模式有機(jī)融合，通過(guò)開展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，向全社會(huì)提供依托市場(chǎng)的專業(yè)化投融資服務(wù)。現(xiàn)階段，商業(yè)銀行可以作為第三方，積極介入私募股權(quán)融資，為其提供各種相關(guān)專業(yè)化服務(wù)。

此外，通脹預(yù)期下財(cái)富管理的需求將大幅增加。商業(yè)銀行開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)將會(huì)促進(jìn)其產(chǎn)品、服務(wù)及體制創(chuàng)新，其中，產(chǎn)品是核心。財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展得越好，規(guī)模做得越大，對(duì)于產(chǎn)品的需求就會(huì)越大，產(chǎn)品的交易度就會(huì)越廣。而這種產(chǎn)品的交易不僅有助于商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式與服務(wù)模式轉(zhuǎn)型，還會(huì)促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展。

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（作者為上海社科院世經(jīng)所國(guó)際金融貨幣研究中心副主任、副研究員）