拯歐債于水火還有什么“牌”歐洲央行尚未出手，歐元區(qū)有能力、有手段避免違約和歐元垮臺

最近，市場熱炒希臘能否在國際貨幣基金組織和歐盟財政開支的審查中順利過關(guān)并如期獲得第六期貸款這個話題，這導致希臘國債收益率大幅飆升至100%以上。加上西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和意大利等國的主權(quán)信用相繼被下調(diào)，歐洲主權(quán)債務危機又成為人們十分關(guān)注的熱點問題。在德國財長沃爾夫?qū)に芬敛祭贞P(guān)于不排除希臘國債違約，并讓其有序退出歐元區(qū)的言論見諸于媒體后，市場上關(guān)于希臘主權(quán)債務違約無法避免的看法甚囂塵上。在這樣的背景下，國內(nèi)媒體有關(guān)中國是否應該購買歐洲國家債券的看法也出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，關(guān)于不應該冒險繼續(xù)購買歐洲國家債券的看法占據(jù)了上風。

歐元崛起——德國是最大受益者

歐元區(qū)債務危機的根源是希臘等國家的財政赤字過高，公共債務規(guī)模過大，不僅超過了歐盟《穩(wěn)定增長公約》規(guī)定的上限，而且也超過了市場普遍預期的可持續(xù)水平。在這樣的背景下，當國際評級機構(gòu)下調(diào)負債率高的歐元區(qū)國家主權(quán)信用級別后，市場上爆發(fā)了拋售這些國家債券的風潮，導致這些國家債券違約互換（CDS）價格上升，債券價格下跌。如果這些國家有集中到期的債券要償付，這些國家就會陷入困境，因為此時發(fā)行新的債券成本就會很高，令其無法承擔。于是，官方的救助資金此時就十分關(guān)鍵，國際貨幣基金組織和歐盟的解救是決定希臘以及其他負債率高的國家會否違約的關(guān)鍵因素。但是，官方的解救資金是有條件的，國際貨幣基金組織歷來要求受援國必須緊縮財政，在盡可能的短期內(nèi)恢復償債能力；而歐盟的出資國為了緩解國內(nèi)民眾的壓力，也提出要這些國家迅速減少財政赤字的條件。當發(fā)現(xiàn)希臘未能按照計劃緊縮財政并減少赤字時，救助方暫停發(fā)放解救資金，甚至放話讓希臘違約，退出歐元區(qū)，應該在意料之中，其目的顯然是壓希臘政府頂住國內(nèi)壓力繼續(xù)按計劃實施緊縮財政措施。

那么，歐盟主要核心國家，尤其是德國是否真的為了擺脫負擔，愿意讓希臘違約并退出歐元區(qū)呢？這是要冒以下風險的：產(chǎn)生多米諾骨牌效應，甚至導致歐元區(qū)垮臺。根據(jù)筆者的判斷，這種可能性并不大。因為歐元區(qū)運作的最大獲益者并不是這些受救助的國家，而是德國。自從歐元誕生，德國對歐洲市場的出口從此擺脫了德國馬克對其他歐洲國家貨幣不斷升值的不利影響，使得德國的商品出口增長強勁，即使在遭受嚴重金融危機沖擊后也能夠迅速恢復，并引領(lǐng)了德國經(jīng)濟的強勁復蘇。德國現(xiàn)在為了歐元區(qū)的共同利益，提供低利率的貸款給希臘等受危機沖擊的國家，既是救別人，也是在救自己。德國的普通民眾不了解這一因果關(guān)系，德國的學者和政府官員不可能不明白。但是從國內(nèi)選舉政治需要和爭取民意考量的角度看，政治家講些狠話不足為奇。即使某些政治家真有這樣的想法，也難以成為真正的政策選擇。

財政援助——法德陷窘境難遂愿

當然，歐元區(qū)面臨的債務危機困境僅僅靠德國法國等國家的財政援助來解決，將困難重重。根據(jù)初步測算，如果希臘、西班牙、葡萄牙、愛爾蘭再加上意大利都需要救助，所需要籌措的資金規(guī)模將高達2萬億歐元，最起碼也需要1.5萬億歐元。德國和法國本身財政狀況也很窘迫，需要進一步緊縮才能使財政赤字維持在《穩(wěn)定增長公約》規(guī)定的3%之內(nèi)，現(xiàn)在要他們通過財政途徑來籌措救助資金，既面臨各種政治阻礙，也存在著經(jīng)濟上的障礙。

目前歐盟正在通過不斷的內(nèi)部磋商，試圖在兩個方面來解決債務危機。一方面，在歐元區(qū)進一步加強財政紀律，削減政府開支，在2013年將財政赤字降低至占GDP的3%；甚至提出建立經(jīng)濟政府的建議，用統(tǒng)一的財政政策與統(tǒng)一的貨幣政策相匹配。另一方面，則試圖擴大4400億歐元的金融穩(wěn)定基金，增強金融穩(wěn)定基金救助的靈活性，同時也在探討發(fā)行歐元區(qū)統(tǒng)一債券的可能性。

依筆者之見，這兩方面的目標要順利實現(xiàn)難度不小。即便能夠最終實現(xiàn)，也需要時日，遠水難解近渴。原因在于第一，財政赤字已經(jīng)成為現(xiàn)代國家的經(jīng)濟發(fā)展模式，財政不僅承擔著提供公共產(chǎn)品、通過再分配保障收入分配公平的職能，還承擔著刺激經(jīng)濟增長，調(diào)節(jié)經(jīng)濟運行的功能。因此赤字已經(jīng)成為常態(tài)，減少財政赤字需要有強勁的經(jīng)濟增長基礎(chǔ)并需要改革整個社會福利制度，這些條件在歐元區(qū)顯然不存在。第二，即便歐洲金融穩(wěn)定基金擴大，甚至歐元區(qū)最后能夠達成妥協(xié)發(fā)行統(tǒng)一債券，這種債券如果沒有相應的資產(chǎn)擔保也不能保證獲得AAA級的信用級別，無法以最低的代價在市場融資。如果共同債券的成本本身較高，那么又怎么能夠幫助成員國來渡過難關(guān)？正是存在著這一系列的疑問，市場一而再、再而三地對高負債的歐元區(qū)國家投不信任票。

解困之道——寄望歐洲央行發(fā)力

盡管如此，筆者對歐元區(qū)國家的債務前景持謹慎樂觀態(tài)度。只要歐元區(qū)國家在最后關(guān)頭真的不想讓歐元垮臺，歐元區(qū)有能力、有手段避免違約和歐元垮臺這一代價高昂的結(jié)局。辦法就是讓歐洲中央銀行發(fā)揮最后貸款人的職能，讓歐洲中央銀行放手購買成員國的債券。當然，這涉及改革歐洲中央銀行的相關(guān)制度和規(guī)則。歐盟在創(chuàng)設歐洲中央銀行之初，刻意通過《歐盟條約》和歐洲中央銀行地位的議定書對歐洲中央銀行的最后貸款人的職能進行了限定，不允許其對成員國的財政進行解救，也不讓其承擔穩(wěn)定金融市場的責任，只讓其承擔穩(wěn)定歐元區(qū)物價穩(wěn)定的單一職能，并且賦予歐洲中央銀行高度獨立地位。這就束縛了歐洲中央銀行的手腳。當歐洲中央銀行行長特里謝表示要通過購買成員國債券來幫助危機國家時，德國央行行長魏德曼立即提出批評，使得歐洲中央銀行的這一職能難以充分發(fā)揮。在制度上改革歐洲中央銀行的相關(guān)規(guī)定，可能困難重重。但是在現(xiàn)有的制度框架下，讓歐洲中央銀行購買成員國債券，購買擬議中的歐元區(qū)共同債券來緩解債務壓力可能是唯一可行的途徑。

需要指出的是，中央銀行的這一職能將導致兩個問題，一是道德風險，被救助者可能會因此忽略風險控制，讓別人為其承擔代價；二是央行的過度干預導致貨幣擴張，產(chǎn)生通貨膨脹的壓力。但是這些都是傳統(tǒng)的問題，在體系崩潰和通貨膨脹高企的可能性之間，兩害相權(quán)取其輕。因此，筆者判斷財政赤字貨幣化恐怕是歐元區(qū)在實現(xiàn)財政一體化，降低財政赤字之前唯一可行的道路。對于國際投資者而言，這也是可接受的、不比歐元區(qū)國家違約更糟糕的結(jié)果。

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（作者為上海社會科學院世界經(jīng)濟研究所副所長、歐洲研究中心主任、研究員）