美國超寬松貨幣政策，會使全球流動性過剩的狀態(tài)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下繼續(xù)存在，發(fā)展中國家資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險將加大；資源性大宗商品的價格將繼續(xù)在高位徘徊，多數(shù)發(fā)展中國家控制通貨膨脹的難度加大；發(fā)展中國家貨幣的名義匯率和實(shí)際匯率不斷上升，將給包括中國在內(nèi)的諸多國家?guī)沓掷m(xù)壓力。我們切不可掉以輕心
大選年拋出“反常規(guī)”的貨幣政策
貨幣政策作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的一種手段，其對經(jīng)濟(jì)的影響主要通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和資金使用成本來實(shí)現(xiàn)；而利率通常是一個短期調(diào)節(jié)工具，理應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的變化而調(diào)整——因此歷史上極少有中央銀行會宣布“未來兩三年內(nèi)短期利率水平將維持不變”。那么，向來遵循“擇機(jī)選擇”原則確定貨幣政策的美聯(lián)儲為什么這回“反常規(guī)”？
金融危機(jī)引發(fā)了二戰(zhàn)后美國最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，使得美國兩屆政府動用了巨額財(cái)政資源來刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲則“創(chuàng)造性”地通過兩次所謂“量化寬松”，直接向經(jīng)濟(jì)體內(nèi)注入了2.3萬億基礎(chǔ)貨幣。在如此強(qiáng)力刺激下，美國經(jīng)濟(jì)避免了大蕭條，但復(fù)蘇乏力，失業(yè)率在2011年底仍然維持在8.5%的高位，而全年經(jīng)濟(jì)增長可能只有1.7%。
2012年是美國的大選年，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷，對試圖連任的奧巴馬將構(gòu)成嚴(yán)重威脅。陷入財(cái)政困境的奧巴馬政府已與國會就如何削減政府開支吵得不可開交，根本不可能推出新的財(cái)政計(jì)劃來刺激經(jīng)濟(jì)，刺激經(jīng)濟(jì)的任務(wù)因此似乎只有貨幣政策來承擔(dān)。但是，美聯(lián)儲已經(jīng)把利率降到了零，兩次量化寬松則注入了巨額基礎(chǔ)貨幣，猶如定時炸彈，隨時可能引爆通貨膨脹。2011年12月美國的消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）維持在3%，比9月份3.9%的水平低，但核心通脹率已連續(xù)兩個月達(dá)到2.2%，高于預(yù)設(shè)的2%的目標(biāo)。在這樣的情勢下，美聯(lián)儲想要再次啟動量化寬松直接注資，面臨種種困難。于是，將2011年8月就宣布過的“維持當(dāng)前超低利率水平至2013年年中”的承諾進(jìn)一步延期至2014年，就成了選擇。美聯(lián)儲還同時向市場放話，“新的量化寬松也在討論和考慮中，在需要時可以實(shí)施”，并且暗示如果失業(yè)率繼續(xù)高企，通貨膨脹調(diào)控目標(biāo)也可適當(dāng)放寬。這些舉動，都是為了讓市場相信，資金成本將維持在低水平。
超寬松貨幣政策有利美國增加出口
超寬松的貨幣政策，對股票和其他資產(chǎn)的價格的確有刺激作用，美國股市應(yīng)聲上漲就可證明；而美國股市在經(jīng)濟(jì)增長乏力的情況下，由于資金供應(yīng)寬裕已恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平，也間接說明了這種作用。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不能完全靠寬松的貨幣政策刺激而快速增長，原因在于投資和消費(fèi)雖然與資金的使用成本有關(guān)，但更與利潤增長前景和收入預(yù)期水平有關(guān)——企業(yè)如果對未來的盈利不看好，就不會啟動新的投資，家庭和個人如果對未來收入增長沒有信心，就不會擴(kuò)大消費(fèi)。2011年，美國私人消費(fèi)支出的增長按不變價格計(jì)算大約只有2.17%，比危機(jī)之前的增長率降低0.5到1個百分點(diǎn)，而非居民固定投資增長率全年為4.68%，雖有所提高，但按不變價格計(jì)算的投資總額還只是危機(jī)前2007年的83%，尚未真正恢復(fù)。由于凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)為負(fù)3.1%，加上政府投資和消費(fèi)由于財(cái)政困境罕見地下降了2.1%，最終使得全年的GDP增長處在1.7%的低位。
美國經(jīng)濟(jì)要在2012年走出低迷，需要消費(fèi)和投資迅速恢復(fù)危機(jī)前的強(qiáng)勁增長態(tài)勢，這似乎非常困難；因此，增加美國出口就是美國經(jīng)濟(jì)增長最主要的途徑，而這正是奧巴馬政府設(shè)想的重要戰(zhàn)略。這一戰(zhàn)略要成功實(shí)施，需廉價的美元與之配合，于是就有了超寬松的貨幣政策。
超寬松的貨幣政策，對美國經(jīng)濟(jì)的影響喜憂參半。其積極影響是可以長期維持低廉的融資成本，為企業(yè)和個人消化債務(wù)負(fù)擔(dān)，為金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”提供較好的金融環(huán)境，也為美國政府降低融資成本提供便利。另一方面，在歐元區(qū)發(fā)生嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)之時，美元的避險功能凸顯，美元匯率在近期面臨上升壓力，寬松的貨幣政策可以有效緩解這一壓力，使美元匯率保持穩(wěn)定，從而促進(jìn)美國的出口增長。美國2011年出口增長呈相對較強(qiáng)的態(tài)勢，月平均出口增長達(dá)到13.7%，是歷史上出口增長較快的年份。
但超寬松貨幣政策的不利影響也非常明顯，它使?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎泬毫ι仙Y產(chǎn)泡沫無法消退甚至可能進(jìn)一步擴(kuò)張，這些都將在中長期削弱美國經(jīng)濟(jì)的競爭力，不利于美國消費(fèi)和投資的增長。
發(fā)展中國家將承受多種不利后果
美國超寬松貨幣政策對世界經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生重要影響。
影響之一，是使全球流動性過剩的狀態(tài)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下繼續(xù)存在。由于這一因素，金融市場上的投機(jī)資金供應(yīng)充沛，發(fā)展中國家資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險將加大，市場波動和震蕩將頻繁發(fā)生。
影響之二，是資源性大宗商品的價格將繼續(xù)在高位徘徊，石油、有色金屬、鐵礦石和煤炭等將不會回落到人們期望的低價位，這對多數(shù)發(fā)展中國家意味著控制通貨膨脹的難度加大。
影響之三，是美元在對歐元升值的同時對發(fā)展中國家的貨幣繼續(xù)貶值，使發(fā)展中國家貨幣的名義匯率和實(shí)際匯率不斷上升。這將給包括中國在內(nèi)的諸多國家?guī)沓掷m(xù)壓力。從這個意義上看，美國超寬松的貨幣政策實(shí)屬轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的政策。
2012年，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面對世界經(jīng)濟(jì)不確定性的挑戰(zhàn)。雖然經(jīng)過2011年的艱難治理，國內(nèi)通貨膨脹勢頭被壓了下來，但在歐債危機(jī)繼續(xù)蔓延、美國持續(xù)利用寬松貨幣政策轉(zhuǎn)嫁危機(jī)等的不利外部環(huán)境下，我們切不可掉以輕心。中央確定的穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策不僅要認(rèn)真貫徹，而且財(cái)政政策和貨幣政策需要精心協(xié)調(diào)，使之更具針對性。
（作者為上海社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長、研究員）
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