美國(guó)超寬松貨幣政策，會(huì)使全球流動(dòng)性過(guò)剩的狀態(tài)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下繼續(xù)存在，發(fā)展中國(guó)家資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)將加大；資源性大宗商品的價(jià)格將繼續(xù)在高位徘徊，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家控制通貨膨脹的難度加大；發(fā)展中國(guó)家貨幣的名義匯率和實(shí)際匯率不斷上升，將給包括中國(guó)在內(nèi)的諸多國(guó)家?guī)?lái)持續(xù)壓力。我們切不可掉以輕心

1月25日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將目前0-0.25%的超低利率水平維持到2014年，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克甚至聲稱(chēng)，失業(yè)率如果維持在高位，較高的通脹水平是可以接受的。此消息一出，美國(guó)股市大漲，黃金價(jià)格也從每盎司1650美元跳到1710美元，一天大漲60美元。但是，資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)聲而動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也能在這樣的貨幣政策刺激下迅速向上嗎？其實(shí)，2011年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的事實(shí)已經(jīng)證明，陷入“流動(dòng)性陷阱”的貨幣政策不可能如政策執(zhí)掌者聲稱(chēng)的那樣發(fā)揮作用。

大選年拋出“反常規(guī)”的貨幣政策

貨幣政策作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的一種手段，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和資金使用成本來(lái)實(shí)現(xiàn)；而利率通常是一個(gè)短期調(diào)節(jié)工具，理應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的變化而調(diào)整——因此歷史上極少有中央銀行會(huì)宣布“未來(lái)兩三年內(nèi)短期利率水平將維持不變”。那么，向來(lái)遵循“擇機(jī)選擇”原則確定貨幣政策的美聯(lián)儲(chǔ)為什么這回“反常規(guī)”？

金融危機(jī)引發(fā)了二戰(zhàn)后美國(guó)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，使得美國(guó)兩屆政府動(dòng)用了巨額財(cái)政資源來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)則“創(chuàng)造性”地通過(guò)兩次所謂“量化寬松”，直接向經(jīng)濟(jì)體內(nèi)注入了2.3萬(wàn)億基礎(chǔ)貨幣。在如此強(qiáng)力刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了大蕭條，但復(fù)蘇乏力，失業(yè)率在2011年底仍然維持在8.5%的高位，而全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能只有1.7%。

2012年是美國(guó)的大選年，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷，對(duì)試圖連任的奧巴馬將構(gòu)成嚴(yán)重威脅。陷入財(cái)政困境的奧巴馬政府已與國(guó)會(huì)就如何削減政府開(kāi)支吵得不可開(kāi)交，根本不可能推出新的財(cái)政計(jì)劃來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，刺激經(jīng)濟(jì)的任務(wù)因此似乎只有貨幣政策來(lái)承擔(dān)。但是，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)把利率降到了零，兩次量化寬松則注入了巨額基礎(chǔ)貨幣，猶如定時(shí)炸彈，隨時(shí)可能引爆通貨膨脹。2011年12月美國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）維持在3%，比9月份3.9%的水平低，但核心通脹率已連續(xù)兩個(gè)月達(dá)到2.2%，高于預(yù)設(shè)的2%的目標(biāo)。在這樣的情勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)想要再次啟動(dòng)量化寬松直接注資，面臨種種困難。于是，將2011年8月就宣布過(guò)的“維持當(dāng)前超低利率水平至2013年年中”的承諾進(jìn)一步延期至2014年，就成了選擇。美聯(lián)儲(chǔ)還同時(shí)向市場(chǎng)放話，“新的量化寬松也在討論和考慮中，在需要時(shí)可以實(shí)施”，并且暗示如果失業(yè)率繼續(xù)高企，通貨膨脹調(diào)控目標(biāo)也可適當(dāng)放寬。這些舉動(dòng)，都是為了讓市場(chǎng)相信，資金成本將維持在低水平。

超寬松貨幣政策有利美國(guó)增加出口

超寬松的貨幣政策，對(duì)股票和其他資產(chǎn)的價(jià)格的確有刺激作用，美國(guó)股市應(yīng)聲上漲就可證明；而美國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的情況下，由于資金供應(yīng)寬裕已恢復(fù)到金融危機(jī)之前的水平，也間接說(shuō)明了這種作用。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不能完全靠寬松的貨幣政策刺激而快速增長(zhǎng)，原因在于投資和消費(fèi)雖然與資金的使用成本有關(guān)，但更與利潤(rùn)增長(zhǎng)前景和收入預(yù)期水平有關(guān)——企業(yè)如果對(duì)未來(lái)的盈利不看好，就不會(huì)啟動(dòng)新的投資，家庭和個(gè)人如果對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)沒(méi)有信心，就不會(huì)擴(kuò)大消費(fèi)。2011年，美國(guó)私人消費(fèi)支出的增長(zhǎng)按不變價(jià)格計(jì)算大約只有2.17%，比危機(jī)之前的增長(zhǎng)率降低0.5到1個(gè)百分點(diǎn)，而非居民固定投資增長(zhǎng)率全年為4.68%，雖有所提高，但按不變價(jià)格計(jì)算的投資總額還只是危機(jī)前2007年的83%，尚未真正恢復(fù)。由于凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為負(fù)3.1%，加上政府投資和消費(fèi)由于財(cái)政困境罕見(jiàn)地下降了2.1%，最終使得全年的GDP增長(zhǎng)處在1.7%的低位。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)要在2012年走出低迷，需要消費(fèi)和投資迅速恢復(fù)危機(jī)前的強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這似乎非常困難；因此，增加美國(guó)出口就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的途徑，而這正是奧巴馬政府設(shè)想的重要戰(zhàn)略。這一戰(zhàn)略要成功實(shí)施，需廉價(jià)的美元與之配合，于是就有了超寬松的貨幣政策。

超寬松的貨幣政策，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響喜憂參半。其積極影響是可以長(zhǎng)期維持低廉的融資成本，為企業(yè)和個(gè)人消化債務(wù)負(fù)擔(dān)，為金融機(jī)構(gòu)“去杠桿化”提供較好的金融環(huán)境，也為美國(guó)政府降低融資成本提供便利。另一方面，在歐元區(qū)發(fā)生嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)之時(shí)，美元的避險(xiǎn)功能凸顯，美元匯率在近期面臨上升壓力，寬松的貨幣政策可以有效緩解這一壓力，使美元匯率保持穩(wěn)定，從而促進(jìn)美國(guó)的出口增長(zhǎng)。美國(guó)2011年出口增長(zhǎng)呈相對(duì)較強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，月平均出口增長(zhǎng)達(dá)到13.7%，是歷史上出口增長(zhǎng)較快的年份。

但超寬松貨幣政策的不利影響也非常明顯，它使?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎泬毫ι仙?，資產(chǎn)泡沫無(wú)法消退甚至可能進(jìn)一步擴(kuò)張，這些都將在中長(zhǎng)期削弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于美國(guó)消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)。

發(fā)展中國(guó)家將承受多種不利后果

美國(guó)超寬松貨幣政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生重要影響。

影響之一，是使全球流動(dòng)性過(guò)剩的狀態(tài)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下繼續(xù)存在。由于這一因素，金融市場(chǎng)上的投機(jī)資金供應(yīng)充沛，發(fā)展中國(guó)家資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)將加大，市場(chǎng)波動(dòng)和震蕩將頻繁發(fā)生。

影響之二，是資源性大宗商品的價(jià)格將繼續(xù)在高位徘徊，石油、有色金屬、鐵礦石和煤炭等將不會(huì)回落到人們期望的低價(jià)位，這對(duì)多數(shù)發(fā)展中國(guó)家意味著控制通貨膨脹的難度加大。

影響之三，是美元在對(duì)歐元升值的同時(shí)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的貨幣繼續(xù)貶值，使發(fā)展中國(guó)家貨幣的名義匯率和實(shí)際匯率不斷上升。這將給包括中國(guó)在內(nèi)的諸多國(guó)家?guī)?lái)持續(xù)壓力。從這個(gè)意義上看，美國(guó)超寬松的貨幣政策實(shí)屬轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的政策。

2012年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)不確定性的挑戰(zhàn)。雖然經(jīng)過(guò)2011年的艱難治理，國(guó)內(nèi)通貨膨脹勢(shì)頭被壓了下來(lái)，但在歐債危機(jī)繼續(xù)蔓延、美國(guó)持續(xù)利用寬松貨幣政策轉(zhuǎn)嫁危機(jī)等的不利外部環(huán)境下，我們切不可掉以輕心。中央確定的穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策不僅要認(rèn)真貫徹，而且財(cái)政政策和貨幣政策需要精心協(xié)調(diào)，使之更具針對(duì)性。

（徐明棋 作者為上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、研究員）

來(lái)源：文匯報(bào) 2012-08-28