引言

12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了四條政策，一是繼續(xù)9月份開(kāi)始實(shí)施的第三輪量化寬松政策，每月購(gòu)買400億美元住房抵押貸款支持的證券，二是將原定于年底結(jié)束的短期國(guó)債到期后置換中長(zhǎng)期國(guó)債的“扭轉(zhuǎn)操作”繼續(xù)實(shí)施下去；三是額外增加購(gòu)買450億美元的長(zhǎng)期國(guó)債；四是在失業(yè)率高于6.5%，通脹率不高于2.5%時(shí)繼續(xù)實(shí)施0-0.25%的低利率。

美聯(lián)儲(chǔ)增強(qiáng)力度的量化寬松貨幣政策被媒體指責(zé)為第四輪量化寬松政策，是通過(guò)增加貨幣發(fā)行來(lái)進(jìn)一步刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這將使流動(dòng)性泛濫，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上漲，并使熱錢流向發(fā)展中國(guó)家。那么，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大量化寬松的規(guī)模能否如預(yù)期那樣提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力？它對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)究竟會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

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為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保駕護(hù)航

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于溫和的復(fù)蘇過(guò)程中，第三季度的GDP增速達(dá)到2%，股票指數(shù)早已恢復(fù)至危機(jī)前的水平，房?jī)r(jià)也開(kāi)始緩慢回升，房?jī)r(jià)指數(shù)環(huán)比連續(xù)7個(gè)月上升，最新公布的20個(gè)大城市房?jī)r(jià)指數(shù)9月份數(shù)據(jù)同比升幅達(dá)到2.96%。但是美國(guó)的復(fù)蘇還不堅(jiān)實(shí)，個(gè)人消費(fèi)10月份下降了0.2%，失業(yè)率沒(méi)有持續(xù)下降，反而在10月份上升了0.1%，達(dá)到7.9%。這讓美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，加上美國(guó)目前面臨著財(cái)政懸崖問(wèn)題，市場(chǎng)上的疑慮氛圍仍然較重。雖然美國(guó)墜落財(cái)政懸崖的可能性不大，但是短期內(nèi)兩黨達(dá)成減少財(cái)政赤字的妥協(xié)似無(wú)可能，這個(gè)問(wèn)題可能以往后拖延的方式得到緩解，不確定因素仍然很多，這不利于提振信心。正是在這樣的背景下，以伯南克為首的美聯(lián)儲(chǔ)覺(jué)得有必要繼續(xù)強(qiáng)化量化寬松政策的力度。

另外，美國(guó)的通貨膨脹率在緩慢溫和地上升，10月份美國(guó)核心CPI同比增幅為2%，CPI增幅為2.2%，美聯(lián)儲(chǔ)的核心通貨膨脹率的控制目標(biāo)為2%。根據(jù)以往的慣例，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在通脹率超過(guò)這一水平時(shí)提高利率來(lái)遏制通脹率的上升。2012年以來(lái)，美國(guó)核心CPI除了9月份低于2%以外，多數(shù)月份都高于2%，但是低于2.5%。這就給了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持低利率的空間?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)明確表明其通脹控制目標(biāo)為2.5%，實(shí)際上就是讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體消除美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)提高利率的擔(dān)憂，讓資金的使用成本繼續(xù)維持在低位，刺激企業(yè)投資和家庭消費(fèi)。

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美聯(lián)儲(chǔ)走出一著險(xiǎn)棋

市場(chǎng)和學(xué)界存在大相徑庭的看法。反對(duì)者認(rèn)為這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激作用有限，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力就是最好證明。而不斷的刺激，使得美元的供應(yīng)過(guò)于寬松，已經(jīng)使美國(guó)的國(guó)際收支逆差重新擴(kuò)大，美元實(shí)際價(jià)值下跌，大宗商品價(jià)格上漲。除了歐洲債務(wù)危機(jī)因素使美元對(duì)歐元匯率維持堅(jiān)挺外，對(duì)大多數(shù)貨幣的匯率都在下跌，這將在長(zhǎng)期意義上削弱美元的國(guó)際貨幣信譽(yù)。但是擁護(hù)者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策使得美國(guó)避免經(jīng)濟(jì)陷入無(wú)增長(zhǎng)的蕭條狀況，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持在正常的增長(zhǎng)區(qū)間，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)起到了穩(wěn)定的作用。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也使得大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家可以繼續(xù)向美國(guó)出口，使出口導(dǎo)向的國(guó)家經(jīng)濟(jì)得以繼續(xù)增長(zhǎng)。

筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大量化寬松的規(guī)模是一把雙刃劍，一方面可以進(jìn)一步穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭，甚至提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)都有好的影響。但是，畢竟不斷注資積累的負(fù)面影響也不能忽視，那就是注入經(jīng)濟(jì)體中的基礎(chǔ)貨幣數(shù)量不斷增加，潛在的通脹壓力是不能忽視的。盡管當(dāng)前美國(guó)的通脹水平較低，但是流動(dòng)性輸出到美國(guó)境外，會(huì)增加新興市場(chǎng)的通脹壓力，使新興市場(chǎng)國(guó)家的宏觀調(diào)控成本增加。因此，美聯(lián)儲(chǔ)下的是一著險(xiǎn)棋，最后的結(jié)果可能無(wú)法由美聯(lián)儲(chǔ)一家來(lái)決定。

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中國(guó)穩(wěn)健應(yīng)對(duì)防通脹

中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最大的新興市場(chǎng)，將不可避免地受到美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大量化寬松貨幣政策的影響。從積極的方面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)將有利于中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口。盡管美國(guó)的保護(hù)主義傾向在上升，今年1-11月份中國(guó)向美國(guó)的出口增長(zhǎng)了8.2%，而同期由于歐盟經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國(guó)向歐洲的出口則下降了7%，兩相比較可以看出發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與衰退對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步寬松政策也會(huì)刺激資金繼續(xù)流向中國(guó)，所謂“熱錢”流入的規(guī)模可能會(huì)增加。如果控制得當(dāng)，這在一定意義上也不全是消極的影響。今年上半年，一些投機(jī)者曾經(jīng)預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，并一度引起短期資金的外流?，F(xiàn)在這種預(yù)期逆轉(zhuǎn)，將會(huì)刺激國(guó)內(nèi)的投資，使國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心得到提振。

美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)中國(guó)的不利影響主要集中在外部通脹“輸入”，人民幣升值壓力可能有所上升這些方面。大宗商品可能重拾上升的勢(shì)頭，從而將通脹傳遞至國(guó)內(nèi)，另外，如果資金流入急劇增加，將迫使央行重新進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，導(dǎo)致貨幣被動(dòng)性投放。我們已經(jīng)將國(guó)內(nèi)通脹水平降至比較低的水平，在外部壓力下，國(guó)內(nèi)通脹可能會(huì)重新走高。

總體來(lái)看，中國(guó)需要在宏觀調(diào)控上采取一些措施來(lái)消化其不利影響，其中最主要的就是繼續(xù)貫徹穩(wěn)健的貨幣政策，避免國(guó)內(nèi)物價(jià)和房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)，不給外部短期資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)投機(jī)炒作的機(jī)會(huì)，因勢(shì)利導(dǎo)地將外部資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投資，將短期資金化為長(zhǎng)期投資。

（作者徐明棋系上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、研究員）

來(lái)源：文匯報(bào) 2012-12-14