最近的金融資產(chǎn)大幅度震蕩主要是由于投機(jī)炒作帶動(dòng)的，日本的寬松貨幣政策或者美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策只是國(guó)際金融大鱷們的炒作題材而已，他們的目的是利用這些信息的發(fā)布掀起市場(chǎng)的波瀾，進(jìn)而引發(fā)“羊群效應(yīng)”，可以令他們從中獲取暴利

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投機(jī)是金融市場(chǎng)震蕩的主要原因

最近，美聯(lián)儲(chǔ)將退出量化寬松政策成了全球經(jīng)濟(jì)最引人注目的事件，與此相伴的是國(guó)際金融市場(chǎng)上股市、大宗商品、匯率以及不同國(guó)家債券市場(chǎng)都經(jīng)歷了大起大落的震蕩。

?經(jīng)濟(jì)學(xué)家們總是試圖用基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)分析這些政策的影響和金融市場(chǎng)大起大落的原因。在這其中，很多人相信并得到市場(chǎng)認(rèn)可的一種分析，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁超過(guò)人們預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策在望，美國(guó)利率將會(huì)上升，資金將從新興市場(chǎng)國(guó)家撤出，這是導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家股市和其他金融資產(chǎn)泡沫消退的主要原因，因此新興市場(chǎng)國(guó)家的高速增長(zhǎng)將無(wú)法持續(xù)，接下來(lái)需要應(yīng)對(duì)的主要挑戰(zhàn)是泡沫破滅后引起的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

但是，我們?nèi)绻屑?xì)考察一下歐美和日本的股市會(huì)發(fā)現(xiàn)，幾乎是在同時(shí)，他們的股市也出現(xiàn)了快速的下跌。如果按照資金的流動(dòng)方向來(lái)解釋似乎難以令人信服，因?yàn)橘Y金如果流入美國(guó)，美國(guó)股市應(yīng)該與新興市場(chǎng)國(guó)家的股市呈反向的運(yùn)行，而不是同步漲跌。本人的分析是最近的金融資產(chǎn)大幅度震蕩主要是由于投機(jī)炒作帶動(dòng)的，日本的寬松貨幣政策或者美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策只是國(guó)際金融大鱷們的炒作題材而已，他們的目的是利用這些信息的發(fā)布掀起市場(chǎng)的波瀾，進(jìn)而引發(fā)“羊群效應(yīng)”，可以令他們從中獲取暴利。因此我們看到在短期內(nèi)，無(wú)論是股市還是債市，抑或是金融性大宗商品的價(jià)格都出現(xiàn)了過(guò)山車式的行情。這背后的主要原因就是利用目前政策的調(diào)整可能發(fā)生的影響，進(jìn)行金融市場(chǎng)的投機(jī)炒作。

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美日經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的實(shí)際影響可控

這樣分析并不否定外部政策調(diào)整以及國(guó)際金融形勢(shì)變化對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的真實(shí)影響，但是由美國(guó)或者日本政策調(diào)整產(chǎn)生的溢出性影響本身是可控的，無(wú)需驚慌失措。

比如，日本央行大規(guī)模購(gòu)買日本政府債券增加了日元的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，肯定對(duì)日本金融市場(chǎng)以及對(duì)周邊國(guó)家產(chǎn)生影響。我們已經(jīng)看到4月份日本宣布量化寬松政策之后日本股市一路上漲，一個(gè)月內(nèi)漲了3500點(diǎn)。日元的匯率則不斷下跌，從1美元=80日元跌至1美元=100日元左右。這種影響是日本貨幣政策變動(dòng)以后市場(chǎng)供求關(guān)系變化所引起的，同時(shí)也引起了預(yù)期變化進(jìn)而影響了供求關(guān)系變化。但是，這種效應(yīng)并沒有持久，因?yàn)榱炕瘜捤蓻]有引起長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)因素的改變，一旦市場(chǎng)吸收了新供應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣，經(jīng)濟(jì)的其他基本面沒有發(fā)生變化，日本股市重新開始了下跌，日元的匯率又重新開始上升。在這個(gè)過(guò)程中，也有一部分資金流向了新興市場(chǎng)國(guó)家，對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率面臨上漲壓力，所以引發(fā)了很多國(guó)家央行紛紛下調(diào)基準(zhǔn)利率，相互競(jìng)爭(zhēng)放松銀根。但是如果反應(yīng)過(guò)度，不根據(jù)本身的情況也跟著實(shí)施量化寬松政策，效果可能適得其反。

美聯(lián)儲(chǔ)宣布要在2014年退出量化寬松政策，但美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)前并沒有真正退出。美國(guó)的流動(dòng)性仍在擴(kuò)張，美國(guó)的利率水平也還沒有發(fā)生變化。因此，實(shí)際的影響尚未出現(xiàn)，當(dāng)前的影響都是預(yù)期所帶動(dòng)的。一旦美國(guó)真正開始退出寬松政策，那么一定會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，但是這個(gè)過(guò)程一定是漸進(jìn)的。伯南克一定會(huì)吸取格林斯潘快速連番提高利率戳破美國(guó)房地產(chǎn)金融泡沫的教訓(xùn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的退出政策對(duì)中國(guó)和新興市場(chǎng)的負(fù)面沖擊應(yīng)該是溫和的。如果發(fā)生大面積的劇烈沖擊，一定是投機(jī)者在興風(fēng)作浪，更加需要監(jiān)管者引起注意。

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中國(guó)需要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策

從當(dāng)前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，的確存在著很多不確定以及政策轉(zhuǎn)換可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。主要是外部經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變動(dòng)后可能引起預(yù)期變化，進(jìn)而使一部分熱錢流向發(fā)生改變。如果一部分短期投機(jī)資金流出中國(guó)，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上利大于弊。它可以消除人民幣升值的壓力，也可以使得房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱度降溫。

至于熱線流出會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出現(xiàn)“錢荒”一說(shuō)，本人并不認(rèn)同。中國(guó)與多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家一樣，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)主要是內(nèi)源性的，主要是快速增長(zhǎng)之后，內(nèi)部原來(lái)的結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力不斷增加，另外在原來(lái)快速增長(zhǎng)時(shí)期形成的資產(chǎn)泡沫問題、企業(yè)負(fù)債率偏高問題面臨著去杠桿化的壓力，資源環(huán)境也都是普遍的問題，收入財(cái)富分配不公也在一定程度上影響著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力。這些問題應(yīng)需要新興國(guó)家通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革來(lái)釋放風(fēng)險(xiǎn)。原來(lái)在寬松的流動(dòng)供應(yīng)背景下進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革的難度比較大，因?yàn)楹芏嘟?jīng)濟(jì)主體日子過(guò)得去，感受到的壓力不大，而現(xiàn)在資金開始逐漸趨向相對(duì)正常的供應(yīng)狀態(tài)，或者偏緊的狀態(tài)，這對(duì)于調(diào)整結(jié)構(gòu)和推動(dòng)改革應(yīng)該是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。盡管調(diào)整的過(guò)程艱難，也是一個(gè)較長(zhǎng)期的任務(wù)，新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)展的勢(shì)頭總體是強(qiáng)勁的，即便短期內(nèi)熱錢因投機(jī)的需要會(huì)撤出一部分，但是新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看好，總體上仍然具有投資的吸引力，發(fā)展中國(guó)家在受危機(jī)沖擊后資金迅速回流的歷史事實(shí)已經(jīng)多次證明了這一點(diǎn)。

當(dāng)然，在外部形勢(shì)發(fā)生變化的大背景下，不確定性增加，監(jiān)管者需要適時(shí)對(duì)市場(chǎng)的變化情況予以關(guān)注，及時(shí)抑制投機(jī)炒作，適時(shí)進(jìn)行正常微調(diào)，保持正常的短期流動(dòng)性水平，為改革開放提供適宜的貨幣金融環(huán)境。

（作者為上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)、研究員）

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來(lái)源：《文匯報(bào)》 2013年7月9日