美聯(lián)儲在去年底就開始逐步減少購買債券的規(guī)模，并且制定了逐步退出量化寬松(簡稱QE)的計劃，現(xiàn)在只是在執(zhí)行既定的退出計劃。

由于美聯(lián)儲在上月17日就已經預告10月將停止購買債券，市場對美國貨幣政策的調整早已有預期，全球金融市場和大宗商品市場可能只會有溫和的反應，不會出現(xiàn)大幅度波動。總體看，美聯(lián)儲貨幣政策逐漸往正常的軌道上回歸，貨幣擴張的周期已經結束，全球的流動性將開始逐漸收縮。不過，美聯(lián)儲聲明其原持有的債券到期后將繼續(xù)轉期，意味著不會將到期后的債券所對應的流動性收回，貨幣收縮的速度將會是漸進的，這就為市場利率將繼續(xù)維持在低位提供條件。

對全球金融市場的影響是結構性的

也正因為此，美聯(lián)儲退出量化寬松對流動性供應的影響不會馬上表現(xiàn)在總量層面，全球金融市場所受到的影響也將不會是總量意義上的價格普遍變動，而將會表現(xiàn)在不同金融資產的收益率會發(fā)生不同的變動。美國股市曾經受到長期量化寬松貨幣政策的刺激而屢創(chuàng)新高，現(xiàn)在美國經濟雖然增長勢頭看好，但是由于資金寬松的局面開始改變，美國股市由資金推動再創(chuàng)新高的動力將不足，股市將會出現(xiàn)震蕩的局面。不同板塊的差異將逐漸顯現(xiàn)，股市與經濟互動將會更加緊密。與此同時，固定收益資產，比如國債的收益率將上升，美國國債的投資價值已經被市場看好。

大宗商品市場將迎來價格逐漸下跌的壓力，因為由資金推動的上漲動力將不復存在。加上全球經濟復蘇的整體動力并不十分強勁，短期內石油、有色金屬、煤炭、鋼材等將不可能出現(xiàn)價格大幅度上漲的局面。

美元的匯率在美元流動性逐漸收縮的前景下將變得堅挺，再加上美國國際收支經常賬戶的逆差占GDP的比重不斷下降，美元所經歷的匯率低谷短期內也不會再現(xiàn)。

美聯(lián)儲短期內也不會馬上步入提高利率的通道，預期美聯(lián)儲明年年中可能會啟動利率調整的周期，因為在此之前，美聯(lián)儲還需要將手中的債券逐漸拋掉，美聯(lián)儲不大可能在收縮基礎貨幣的同時提高利率。因此，市場總體將步入一個相對比較平靜的調整期。

對中國經濟的影響主要在金融領域

美聯(lián)儲退出量化寬松對中國經濟的影響雖然有兩個層面，實體經濟和金融層面，但主要影響將會表現(xiàn)在金融層面。

在實體經濟層面，主要是通過美元堅挺，以美元計值的大宗進口商品的價格會下降，如果人民幣兌美元的匯率保持相對穩(wěn)定，那么對于國內的生產者而言，原材料和能源的成本將會降低，這對于生產和投資是有利的。當然，國內實體經濟的發(fā)展態(tài)勢主要還是取決于國內的投資和消費，原材料價格的影響不是決定性的。因此很難斷言美聯(lián)儲退出量化寬松可以刺激經濟增長。但是從有利于國內控制通貨膨脹、提供了較寬的貨幣政策調整空間而言，基本影響是積極的。

從對金融市場層面的影響來看，美元匯率堅挺，固定收益的美元資產有吸引力等，不僅將導致熱錢流入的動機減少，還可能會使資金從中國流出。最近國家外匯總局公布我國第三季度國際收支平衡表的數(shù)據(jù)顯示，我國經常賬戶與直接投資在2014年第三季度繼續(xù)保持順差，分別為815億美元和439億美元，但是第三季度外匯儲備資產減少了1億美元，這實際上意味著第三季度中國通過其他非直接投資途徑投資到海外的資金高達1250億美元，這與美聯(lián)儲逐步退出量化寬松可能有相當大的關系。不過，由于我國仍然有外匯管制和資本市場控制措施，資本集中大規(guī)模流出的可能性并不大，而且中國的直接投資仍然是凈順差，不會對我國的金融市場產生大的沖擊，而熱錢流入減少對于宏觀調控而言是有利的。

（作者為上海社會科學院研究員、卓越研究院國際經濟研究中心主任）

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來源：《文匯報》2014年10月31日

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