北京時間周四（2月2日）凌晨03:00，美聯(lián)儲宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)25個基點到4.50%至4.75%之間。美聯(lián)儲加息是否即將進入尾聲？
1，2023開年第一次議息會議，美聯(lián)儲如期“降檔”加息25個基點。去年3月以來，美聯(lián)儲連續(xù)加息8次，其中在去年6月、7月、9月和11月連續(xù)四次加息75個基點，12月放緩至加息50個基點，這次繼續(xù)放緩至加息25個基點。這樣的一種節(jié)奏，是否意味著美聯(lián)儲的加息即將進入尾聲？
可以這么認為，事實上這次美聯(lián)儲決定加息25個基點，也是在市場預期之中的。從公布的去年12月的通脹數(shù)據(jù)看，美國CPI和PPI月度環(huán)比均開始由漲轉(zhuǎn)跌。作為美聯(lián)儲最關(guān)注的通脹指標之一，剔除食品和能源價格波動因素的核心通脹數(shù)據(jù)PCE上月同比上漲4.4%，符合市場預期，并且低于美聯(lián)儲對去年底核心PCE4.8%的預期。去年四季度的美國平均通脹已降至4.7%，但同時已經(jīng)有多個數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟增長逐漸失去動力。從美國公布的零售消費數(shù)據(jù)不難看出消費需求疲軟，去年感恩節(jié)、圣誕節(jié)的銷售額低于行業(yè)預期，主要是因為消費需求受到高通脹和持續(xù)加息影響。美國經(jīng)濟好壞很大程度上取決于消費端的景氣狀況，消費波動預示美國經(jīng)濟拐點的變化。所以美聯(lián)儲采取這樣的放緩節(jié)奏暗示加息即將進入尾聲。
2，在去年12月的經(jīng)濟預期中，FOMC委員們的平均預期是本輪加息終點將在5%-5.25%之間。如果按此計算美聯(lián)儲未來的加息空間至少還有50個基點。從議息會議后，美聯(lián)儲鮑威爾的發(fā)言來看，您覺得本輪加息終點會有所調(diào)降？還是會繼續(xù)保持？
美聯(lián)儲是否會盡快結(jié)束加息，早于此前外界普遍預計上半年除這次加息外還會有1到2次各25個基點。從現(xiàn)在的4.5%至4.75%區(qū)間上升到5%到5.25%，這樣的預期是否會變?yōu)楝F(xiàn)實主要基于目前的通脹回落的趨勢能否持續(xù)。因為美國目前的通脹水平依然離美聯(lián)儲設定的2%的中期目標還是高出不少。因而能否保持通脹持續(xù)回落趨勢就顯得至關(guān)重要的。但它是受很多因素影響的。最主要的因素就是服務業(yè)價格上漲能否得到有效控制。這直接影響服務業(yè)主導的消費驅(qū)動型的美國經(jīng)濟。由于服務通脹具有一定的韌性，美國核心服務業(yè)的通脹水平占整個核心通脹率PCE權(quán)重接近50%，特別容易受到工資推動的通脹的影響，所以商品價格通脹率下降趨勢是否足以抵消服務業(yè)通脹仍值得關(guān)注。
3，此前，市場人士普遍樂觀預期美聯(lián)儲下半年將停止加息，甚至轉(zhuǎn)而降息，但此次美聯(lián)儲主席繼續(xù)強調(diào)年內(nèi)不會降息的立場。您是如何判斷美聯(lián)儲降息的日程？
美聯(lián)儲之所以作出這樣的表態(tài)是，是因為考慮到貨幣政策的累積效應與對抑制通脹的滯后影響，防止過早降息會削弱此前緊縮政策的效力，可能再次引發(fā)通脹反彈，這又不得不考慮重新加息，就會出現(xiàn)我們通常講的政策有效性沖突問題，就會使美聯(lián)儲抑制通脹的努力復雜化。因而何時降息，需依照實際情況相機抉擇，關(guān)鍵是看美國實體經(jīng)濟的衰退程度。若通脹情況持續(xù)改善，加息又造成實體經(jīng)濟出現(xiàn)明顯衰退，美聯(lián)儲立場會發(fā)生改變。另外一個可能的理由，就是近期美股走勢較強勁顯示市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來金融狀況放松的預期再度升溫，影響通脹預期管理。所以，有必要打壓市場關(guān)于降息的預期，強調(diào)繼續(xù)采取保持現(xiàn)有貨幣政策的立場。
4，去年，您預判美國經(jīng)濟在今年一定會陷入衰退。最近，IMF在《世界經(jīng)濟展望報告》更新內(nèi)容中，上調(diào)今年全球經(jīng)濟增長預期，從去年10月的2.7%上調(diào)至2.9%，其支撐因素是美國經(jīng)濟“軟著陸”的希望增加，您的觀點如何？
從美國已公布的數(shù)據(jù)看，形勢并不樂觀。2022年12月美國M2指標出現(xiàn)史上首度負增長。當月美國M2同比增長率為負1.3%，這創(chuàng)下自美聯(lián)儲1959年開始跟蹤該指標以來的新低。眾所周知，美國與中國的金融結(jié)構(gòu)完全不同，中國是銀行信貸主導的間接融資體系，而美國是資本市場主導的直接融資體系，所以影響美國經(jīng)濟走勢的主要看廣義貨幣供給。M2增速下行，它反映美國經(jīng)濟持續(xù)降溫，貨幣供給減少也意味企業(yè)和居民融資成本上升、社會總需求增長放緩。另一個關(guān)鍵指標就是勞動力供給，新冠疫情對美國勞動力市場產(chǎn)生了中長期影響，很大程度上改變了美國勞動力市場的結(jié)構(gòu)，許多勞動力永久退出市場，選擇提前退休，再加上人口老齡化、移民減少等因素造成對勞動力供給拖累，就業(yè)參與率難以恢復到疫情前的水平。目前美國的勞動力市場持續(xù)顯示出對工人的強勁需求，而勞動力供應卻有限，造成工資上漲壓力過高，制約企業(yè)生產(chǎn)投資。所以，現(xiàn)在判斷美國經(jīng)濟能否“軟著陸”，仍為時過早，尚存在變數(shù)。
5，本周是超級議息周，除了美聯(lián)儲還有歐洲央行等多家央行發(fā)布最新利率決議。您認為，伴隨美聯(lián)儲加息放緩，全球是否也跟隨放緩？對于中國來說，此前一直逆周期調(diào)節(jié)，不斷降低利率，接下來，中國的貨幣政策會繼續(xù)寬松嗎？
這種可能性較大，相向而行，保持政策協(xié)調(diào)性，尤其是對開放程度較高、允許國際資本自由流動的經(jīng)濟體而言，可以減小受美聯(lián)儲貨幣政策對這些國家的溢出效應影響。尤其是今年歐洲經(jīng)濟衰退風險整體在上升，包括作為歐洲經(jīng)濟引擎的德國也是如此。但不管怎么說，對于中國而言，美聯(lián)儲政策若從鷹派轉(zhuǎn)為鴿派，采取溫和態(tài)度，給中國貨幣政策調(diào)控提供了更大的空間。中國的情況與美國不同，不存在高通脹風險，我們主要是國內(nèi)總需求不足，政府已經(jīng)發(fā)布了擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035）。中國貨幣政策不存在緊縮的理由，今年貨幣政策還是會維持中性適度寬松的基本基調(diào)。關(guān)鍵的問題是如何提高貨幣政策傳導的有效性，暢通服務中小企業(yè)的毛細血管，為民營經(jīng)濟發(fā)展提供金融支持。
6，隨著美聯(lián)儲加息的靴子落地，隔夜美股在尾盤階段顯著拉升。如何看待美聯(lián)儲加息對于全球資本市場在今年的影響？
美聯(lián)儲加息的靴子落地對全球資本市場是利好，因為全球美元流動性增加，貨幣寬松預期上升。對中國股市也是利好，跨境資本流入會增加，因為今年國際社會大都看好防疫政策優(yōu)化后的中國經(jīng)濟復蘇前景。再加上中國資本市場的制度建設在不斷提速，要知道法治是增強投資者信心，提振市場預期的基礎(chǔ)和保障，即將全面推行的IPO注冊制就是一個最好的例證。
來源：第一財經(jīng)廣播
作者：孫立行，上海社會科學院世界經(jīng)濟研究所國際投資研究室主任、研究員
