在美國(guó)的金融霸權(quán)主導(dǎo)下，未來(lái)中國(guó)要防止美國(guó)的金融封鎖和金融制裁，并為此練好內(nèi)功，以立于不敗之地。
在“美國(guó)優(yōu)先”戰(zhàn)略下，雖然美國(guó)在服務(wù)貿(mào)易和投資收益都獲得了巨大順差，但美國(guó)政府不能容忍中國(guó)對(duì)美的貨物直接貿(mào)易順差，于2018年7月6日率先對(duì)中國(guó)商品加征進(jìn)口關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)。隨后美方對(duì)華加征關(guān)稅的商品規(guī)模不斷擴(kuò)大，美方日漸顯露出全面遏制中國(guó)經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢(shì)。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速崛起，中美關(guān)系已經(jīng)演變?yōu)樾屡d崛起大國(guó)與在位霸權(quán)國(guó)家的關(guān)系模式問(wèn)題，中國(guó)必須清醒地認(rèn)識(shí)到中美摩擦的長(zhǎng)期性和嚴(yán)峻性。在美國(guó)的金融霸權(quán)主導(dǎo)下，未來(lái)中國(guó)要防止美國(guó)的金融封鎖和金融制裁，并為此練好內(nèi)功，以立于不敗之地。
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正視內(nèi)部隱患
國(guó)內(nèi)杠桿率高企，影子銀行、地方債、房地產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題，以及巨大的債務(wù)危機(jī)恐將導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，內(nèi)外需失衡造成經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能過(guò)剩、效率降低，并進(jìn)一步打壓金融市場(chǎng)價(jià)格，這種負(fù)向循環(huán)相互作用、相互強(qiáng)化，容易引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。此外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正處三期疊加狀態(tài)，國(guó)內(nèi)杠桿率高企，影子銀行、地方債、房地產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題等內(nèi)部金融風(fēng)險(xiǎn)難以出清，未來(lái)倘若外部環(huán)境持續(xù)惡化，巨大的債務(wù)危機(jī)恐將導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳染。
一是居民杠桿率過(guò)高。根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布的《2022年中國(guó)杠桿率報(bào)告》，2022年居民部門(mén)杠桿率維持在61.9%的水平上。與此同時(shí)，金融科技公司等還在誘導(dǎo)長(zhǎng)尾群體加速消費(fèi)。金融科技公司主要依賴購(gòu)物、交易、物流等行為數(shù)據(jù)，更多依據(jù)借款人的消費(fèi)和還款意愿，缺乏對(duì)其還款能力的有效評(píng)估，容易造成過(guò)度授信，使一些低收入人群和年輕人深陷債務(wù)陷阱，此類(lèi)消費(fèi)者抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，易引發(fā)群體性事件和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行時(shí)，長(zhǎng)尾群體債務(wù)問(wèn)題將進(jìn)一步暴露，甚至引發(fā)社會(huì)問(wèn)題。
二是我國(guó)銀行特別是中小銀行公司治理缺乏制度約束，部門(mén)之間相互割裂、相互抵觸、牽制乏力現(xiàn)象比較普遍，金融監(jiān)管又很難觸及深層次問(wèn)題。一些銀行內(nèi)部管理存在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理甚至失衡、董事會(huì)風(fēng)險(xiǎn)控制職能弱化、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能未能盡責(zé)等問(wèn)題。未來(lái)中美對(duì)抗加劇、實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下行，中小銀行暴露的問(wèn)題極有可能引發(fā)區(qū)域性、局部性金融風(fēng)險(xiǎn)。
三是中國(guó)的金融市場(chǎng)成熟度低、規(guī)則機(jī)制不夠完善，投資者缺乏教育、羊群效應(yīng)表現(xiàn)得比較明顯。信用工具缺少，市場(chǎng)信息特別是衍生品市場(chǎng)信息不透明，不能為投資者帶來(lái)較為準(zhǔn)確的投資訊息，缺乏強(qiáng)有力的管理方式。金融市場(chǎng)價(jià)格短期內(nèi)發(fā)生變化之時(shí)，很容易導(dǎo)致市場(chǎng)之間資金開(kāi)始出現(xiàn)替代效應(yīng)或者短期內(nèi)同漲同跌現(xiàn)象。
如果中美對(duì)抗加劇，一旦部分資金通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)加劇國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)恐慌情緒，羊群效應(yīng)等非理性因素將持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、破壞效應(yīng)更強(qiáng)，屆時(shí)可能引發(fā)資產(chǎn)整體下降。我國(guó)金融市場(chǎng)也可能出現(xiàn)“黑天鵝”、“灰犀?！笔录瑯O端條件下可能引發(fā)我國(guó)大量投資者損失和金融市場(chǎng)的價(jià)值危機(jī)，或可引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。
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防范外部風(fēng)險(xiǎn)
我們更應(yīng)該警惕的是這輪反全球化中隱藏的“去中國(guó)化”動(dòng)向，即在全球化制度規(guī)則中的“去中國(guó)化”，將中國(guó)排除在國(guó)際游戲規(guī)則之外。
美國(guó)作為全球金融中心國(guó)家，在中美雙方金融力量的對(duì)比上占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)。未來(lái)中美競(jìng)爭(zhēng)背景下，切斷我國(guó)與美元清算支付體系的聯(lián)系是美國(guó)金融制裁的王牌。
此外，還應(yīng)當(dāng)警惕這輪由美國(guó)發(fā)動(dòng)的反全球化中所隱藏的“去中國(guó)化”趨勢(shì)，在全球化制度規(guī)則中逐漸“去中國(guó)化”，將中國(guó)排除在國(guó)際游戲規(guī)則之外，隔絕中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)金融的聯(lián)系。
一是外部宏觀經(jīng)濟(jì)政策沖擊風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，主要發(fā)達(dá)國(guó)家及新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策不確定性提高，近期美國(guó)通貨膨脹率高位運(yùn)行，并曾創(chuàng)40年來(lái)通脹紀(jì)錄，美國(guó)的量化寬松政策外溢已導(dǎo)致全球流動(dòng)性過(guò)剩，美聯(lián)儲(chǔ)加息又致使全球流動(dòng)性回流美國(guó)，復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境使得各國(guó)的貨幣政策目標(biāo)與微觀主體行為錯(cuò)位，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇。
在原本通脹高企的狀態(tài)下，全球能源、資源和糧食價(jià)格的上漲以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，很容易合成為全球性滯漲，而作為能源、有色金屬、糧食進(jìn)口大國(guó)，中國(guó)也可能面臨輸入性通脹沖擊。在全球性滯脹背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也無(wú)法獨(dú)善其身，隨著經(jīng)濟(jì)增速的下降，金融、政治、社會(huì)等內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)都可能上升。
二是貨幣戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。人民幣的快速升值或貶值都將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大影響。美國(guó)如果將中國(guó)納入?yún)R率操縱國(guó)，通過(guò)類(lèi)似廣場(chǎng)協(xié)議的機(jī)制逼迫中國(guó)人民幣升值，而我國(guó)外貿(mào)依存度較高，人民幣快速升值將擠壓出口企業(yè)利潤(rùn)，引發(fā)大量小型出口企業(yè)破產(chǎn)。匯率升值將短時(shí)間吸引短期資金流入國(guó)內(nèi)引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格等在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格急劇提升，商業(yè)銀行貸款繼續(xù)大幅增加，貨幣供應(yīng)量增加又將加劇國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫，一旦未來(lái)經(jīng)濟(jì)收縮將極其容易引發(fā)我國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
2015年-2016年人民幣貶值周期就曾有多股國(guó)際空頭勢(shì)力試圖做空人民幣。人民幣遭受投機(jī)攻擊后容易快速貶值，使得外資短時(shí)間內(nèi)集中減持人民幣資產(chǎn)，勢(shì)必引發(fā)境內(nèi)金融市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，對(duì)房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格、資本外流、外匯儲(chǔ)備乃至整個(gè)金融體系都有不利影響，而中美競(jìng)爭(zhēng)背景下未來(lái)人民幣頻繁遭受?chē)?guó)際資金做空將會(huì)是常態(tài)。
三是金融戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)都在美國(guó)，美國(guó)可以普遍下調(diào)中國(guó)主權(quán)和重點(diǎn)企業(yè)信用評(píng)級(jí)，從而增加企業(yè)融資成本和違約風(fēng)險(xiǎn)。在美上市中概股也面臨強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)。2020年12月美國(guó)國(guó)會(huì)立法審議通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，該法要求在美上市外國(guó)公司提供上市公司審計(jì)底稿。去年8月12日，五大央企宣布從美退市，未來(lái)更多央企將退出美國(guó)市場(chǎng)。美國(guó)還可能會(huì)迫使富時(shí)羅素、明晟等指數(shù)編制公司將中國(guó)股票剔除出他們的指標(biāo)體系，北上資金大幅流出導(dǎo)致股票價(jià)格大幅度下跌，繼而影響中國(guó)金融穩(wěn)定和發(fā)展。
隨著中國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放力度不斷加大，也使得金融信息基礎(chǔ)設(shè)施直面國(guó)內(nèi)外不同形式的網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)可以對(duì)貿(mào)易摩擦糾紛較大領(lǐng)域相關(guān)的行業(yè)、企業(yè)、個(gè)人（企業(yè)高管和科研人員）實(shí)施包括限制美元交易、限制投融資、凍結(jié)資產(chǎn)、罰款等制裁，將這些企業(yè)和個(gè)人納入“特別指定國(guó)民”名單。針對(duì)特定借口對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)個(gè)人進(jìn)行金融制裁既可以實(shí)現(xiàn)美國(guó)的特定目標(biāo)，保證對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)的威懾力，又能確保制裁措施的可實(shí)施性。
四是金融全面脫鉤風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模31277億美元，民間部門(mén)對(duì)外債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)也將近3萬(wàn)億美元，高于民間部門(mén)承擔(dān)的外債規(guī)模。本質(zhì)上講，我國(guó)為對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，債權(quán)類(lèi)的資產(chǎn)主要是債券、存貸款等流動(dòng)性較高的資產(chǎn)。從美國(guó)對(duì)一些國(guó)家采取的資產(chǎn)凍結(jié)舉措來(lái)看，未來(lái)中美一旦脫鉤，大量在美歐的金融資產(chǎn)將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。
更值得我們擔(dān)心的是，假如中國(guó)金融機(jī)構(gòu)被剔除出SWIFT系統(tǒng)和CHIPS清算體系，將極大限制中國(guó)的美元交易結(jié)算。SWIFT系統(tǒng)由歐盟主導(dǎo)，主要支付結(jié)算貨幣為美元，是歐美共同掌控的國(guó)際金融基礎(chǔ)設(shè)施，董事長(zhǎng)長(zhǎng)期由美國(guó)會(huì)員單位擔(dān)任。信息交換中心分別設(shè)在荷蘭阿姆斯特丹和美國(guó)紐約，美歐有能力調(diào)取SWIFT系統(tǒng)信息。
紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)CHIPS于1970年由紐約清算協(xié)會(huì)創(chuàng)立擁有并運(yùn)行，是全球最大的私營(yíng)支付結(jié)算清算系統(tǒng)。鑒于當(dāng)前全世界60%的結(jié)算貨幣都是美元，排除在美元清算系統(tǒng)以外意味著中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的隔離。
美國(guó)原本是全球化主要受益國(guó)，但從特朗普政府執(zhí)政開(kāi)始，美國(guó)就高呼現(xiàn)行的國(guó)際貿(mào)易機(jī)制嚴(yán)重影響美國(guó)利益，并開(kāi)始針對(duì)中國(guó)進(jìn)行包括國(guó)際貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整或脫鉤。對(duì)美方而言，其應(yīng)對(duì)中國(guó)時(shí)也會(huì)考慮到中國(guó)龐大的市場(chǎng)和較為健全的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈等因素。一旦美國(guó)對(duì)中國(guó)全面封鎖，可能會(huì)損及美國(guó)國(guó)內(nèi)某些利益集團(tuán)的訴求，政府的舉措可能會(huì)遭到國(guó)內(nèi)民意的反對(duì)。而我們更應(yīng)該警惕的是這輪反全球化中隱藏的“去中國(guó)化”動(dòng)向，即在全球化制度規(guī)則中的“去中國(guó)化”，將中國(guó)排除在國(guó)際游戲規(guī)則之外。
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應(yīng)對(duì)策略
中國(guó)應(yīng)苦練內(nèi)功，未雨綢繆，加快推動(dòng)人民幣國(guó)際化，有計(jì)劃、有步驟地減少美元資產(chǎn)占比，盡可能引導(dǎo)兩國(guó)關(guān)系在經(jīng)貿(mào)的范疇內(nèi)交鋒。
對(duì)中國(guó)而言，應(yīng)充分認(rèn)清國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，以及內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)疊加造成的沖擊。
一是苦練內(nèi)功，整體推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步建立健全金融市場(chǎng)規(guī)則與機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警和早期干預(yù)，提高源頭防范能力。落實(shí)金融監(jiān)管各方責(zé)任，完善金融管理部門(mén)之間、中央和地方之間防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)同機(jī)制，持續(xù)推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解。
二是未雨綢繆，高度重視被切斷SWIFT系統(tǒng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，加快建立人民幣計(jì)價(jià)支付清算系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)跨境支付清算渠道、投資融資渠道的分散化和多元化。完善數(shù)字人民幣體系，加快開(kāi)發(fā)基于區(qū)塊鏈的法定數(shù)字貨幣。
三是加快推動(dòng)人民幣國(guó)際化，形成人民幣使用網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大“石油人民幣”“鐵礦石人民幣”“碳金融人民幣”等機(jī)制，提高人民幣的國(guó)際結(jié)算份額。依靠“一帶一路”等國(guó)家戰(zhàn)略，進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣與進(jìn)出口聯(lián)動(dòng)，形成人民幣跨境貸款的借、用、還閉環(huán)網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)人民幣區(qū)域化、國(guó)際化進(jìn)程加速。
四是有計(jì)劃、有步驟地減少美元資產(chǎn)占比，增加非美貨幣資產(chǎn)占比，增加外匯儲(chǔ)備安全性。維護(hù)龐大海外金融資產(chǎn)安全，避免出現(xiàn)資產(chǎn)凍結(jié)的情況。深度綁定全球金融體系，避免與全球金融體系硬脫鉤。(作者任職于上海社會(huì)科學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究所)
來(lái)源：國(guó)際金融報(bào) 2月20日
作者:金岳成、李湛，上海社會(huì)科學(xué)院
本文為“維護(hù)金融安全問(wèn)題研究”課題階段性成果
