金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，經(jīng)濟(jì)發(fā)展從來離不開金融支持。國際國內(nèi)環(huán)境深刻變化，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級要求金融體系優(yōu)化和金融制度創(chuàng)新。
認(rèn)清中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級對金融發(fā)展的影響
（一）40多年改革開放，中國創(chuàng)造了長時間持續(xù)高增長和長期社會穩(wěn)定的奇跡。生產(chǎn)總值占世界比重從1950年的5%，上升到2021年超過18%；實際人均收入從僅占世界平均水平20%，到達(dá)到世界平均水平。中國穩(wěn)居世界第二大經(jīng)濟(jì)體地位，經(jīng)濟(jì)、科技實力和綜合國力不斷躍上新臺階。
當(dāng)今世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，中國進(jìn)入新時代，開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程。世界政治經(jīng)濟(jì)秩序深刻重構(gòu)，世界和中國經(jīng)濟(jì)需要在調(diào)整轉(zhuǎn)型中實現(xiàn)再平衡。
準(zhǔn)確把握世界發(fā)展格局演進(jìn)趨勢。綜觀大勢，世界經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生四個方向性變化。一是傳統(tǒng)的自由市場經(jīng)濟(jì)的全球化碰到很多問題和挑戰(zhàn)，逆全球化凸顯，原有的經(jīng)濟(jì)全球化面臨再平衡。二是全球產(chǎn)業(yè)鏈布局發(fā)生重大改變，從強(qiáng)調(diào)“成本和市場導(dǎo)向”遠(yuǎn)距離拓展，返轉(zhuǎn)向“安全優(yōu)先和意識形態(tài)一致”的近岸化收縮。三是21世紀(jì)頭十年的世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展難以延續(xù)，全球人口老齡化、債務(wù)負(fù)擔(dān)高企、金融風(fēng)險增多、勞動生產(chǎn)率停滯等，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中長期滯脹衰退。四是美國獨(dú)霸的一極世界和兩個陣營對壘的均衡格局已成過去，地緣政治動蕩頻發(fā)，大國博弈沖突加劇。
深刻認(rèn)識中國構(gòu)建新發(fā)展格局與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、產(chǎn)業(yè)體系、區(qū)域格局等必然要調(diào)整。
一是經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，潛在增長率明顯下移。二是工業(yè)化向后工業(yè)化轉(zhuǎn)換加速，全球制造大國必須轉(zhuǎn)向世界創(chuàng)新與服務(wù)大國。三是大規(guī)模資源要素投入和超常規(guī)投資拉動難以為繼，集約節(jié)約發(fā)展和消費(fèi)帶動必須加快。四是勞動密集型出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)，內(nèi)需支撐、進(jìn)出平衡的經(jīng)濟(jì)加速構(gòu)建。五是勞動力無限供給和技術(shù)模仿的趕超發(fā)展動能衰減，人力資本和自主創(chuàng)新成為驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展的主要動力。六是城鄉(xiāng)、區(qū)域發(fā)展結(jié)構(gòu)亟待重塑，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和一體化均衡發(fā)展更需加力。七是有為政府和有效市場必須更好結(jié)合，統(tǒng)籌市場和政府關(guān)系。
（二）看清中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級趨勢，重視轉(zhuǎn)型升級對中國金融體系的基礎(chǔ)性影響。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)制度決定金融體系和金融制度。有什么樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)制度，就有什么樣的金融體系和制度。反之，金融體系和制度變革，極大影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動。
重視中國經(jīng)濟(jì)增長階段變化對金融發(fā)展變化的影響。必須充分認(rèn)識中國經(jīng)濟(jì)已走過長期高增長奇跡時期，增長速度換擋下行，潛在增長率下移。深刻認(rèn)識長期高增長環(huán)境下形成的金融體系、制度和循環(huán)模式也有其弊端，而且這些弊端會妨礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
重視中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對金融發(fā)展的影響。中國國有銀行為主體的間接融資結(jié)構(gòu)，是集中計劃經(jīng)濟(jì)體制下建立的，也是適應(yīng)并保障中國追趕型工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的抑制型金融體系。中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)居全球第二，基本建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變革。但是中國金融市場化相對滯后問題突出，原有的金融制度、金融市場體系、機(jī)構(gòu)體系、監(jiān)管體系不能適應(yīng)發(fā)展階段變化。
重視國際政治經(jīng)濟(jì)秩序重構(gòu)和全球資源、環(huán)境、要素供求變化對金融發(fā)展的影響。改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展依靠引進(jìn)外資和發(fā)展勞動密集型出口制造業(yè)，解決需求、儲蓄、資本、技術(shù)和企業(yè)家不足等問題。金融資源配置主要特征，對外是“借長貸短”：由對外貿(mào)易順差獲取外匯，用大量外匯購買美國低利率長期國債，再通過國外金融體系吸引外國直接投資。對內(nèi)是“借短貸長”：將居民儲蓄等低成本資金配置到國有企業(yè)、政府性項目和國家及地方重點項目。這種金融配置方式，在國際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)系重構(gòu)與中國構(gòu)建新發(fā)展格局的今天，必須調(diào)整改變。
重視中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動能轉(zhuǎn)換對金融發(fā)展的影響。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展底層邏輯已經(jīng)改變，決定中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展中勞動力紅利、資源要素成本優(yōu)勢、技術(shù)引進(jìn)和模仿優(yōu)勢弱化。勞動力素質(zhì)、人才、科技創(chuàng)新、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中小企業(yè)，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加重要。傳統(tǒng)大銀行主導(dǎo)、間接融資為主、日趨龐雜的金融體系，不利于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是非國有經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)發(fā)展，不利于經(jīng)濟(jì)從資源要素推動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型。
重視中國城鄉(xiāng)、地區(qū)等發(fā)展差距變化對金融發(fā)展的影響。中國已全面建成小康社會，進(jìn)入全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的新時期。必須強(qiáng)化中央全國一盤棋的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，解決城鄉(xiāng)和地區(qū)發(fā)展不平衡問題。城市偏好的發(fā)展政策和地方GDP博弈競爭導(dǎo)向，必須淡化和糾偏。主要依賴房地產(chǎn)金融和地方擴(kuò)大負(fù)債經(jīng)營的投融資模式，亟待調(diào)整改變。
把準(zhǔn)中國金融體系優(yōu)化與制度變革趨勢
隨著世界經(jīng)濟(jì)重心東移、產(chǎn)業(yè)布局重組和新一輪全球化拓展，順應(yīng)我國發(fā)展理念、發(fā)展階段、發(fā)展格局的轉(zhuǎn)變，中國未來金融發(fā)展呈現(xiàn)四大趨向。
趨勢一：中國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展，金融發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。
一是以加快增長為中心的金融配置方式難以為繼。中國改革開放以來總體處于貨幣化進(jìn)程中，主要采取投資需求促進(jìn)的宏觀政策，成功保持了持續(xù)高增長，也導(dǎo)致金融體系周期性風(fēng)險累積。中國未來宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策的重心，不是繼續(xù)保持高增長率，要防止積累擴(kuò)大資產(chǎn)泡沫、金融結(jié)構(gòu)脆弱和低效無效投資項目不斷增多，促進(jìn)持續(xù)穩(wěn)定和高質(zhì)量發(fā)展。要強(qiáng)化各類金融企業(yè)預(yù)算約束，一視同仁、公平對待各種所有制的金融機(jī)構(gòu)，國家更加注重抗波動、防風(fēng)險、保安全，實施經(jīng)濟(jì)和金融逆周期、跨周期調(diào)控。
二是大規(guī)模投資拉動的金融抑制發(fā)展模式不可持續(xù)。改革開放以來，中國長期采取投資拉動的發(fā)展戰(zhàn)略和金融抑制的配套策略，促進(jìn)金融體系將低成本、大規(guī)模、持續(xù)增加的資金投資于最能帶動增長的基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、重大產(chǎn)業(yè)項目等。中國未來高質(zhì)量發(fā)展，要拓展居民金融資產(chǎn)的投資渠道，著力提高金融資源配置效率和質(zhì)量與效益。
三是數(shù)量擴(kuò)張型貨幣政策和金融工具亟待改變。中國貨幣體系具有不同于西方市場經(jīng)濟(jì)國家和發(fā)達(dá)國家的特殊性。改革開放以來，央行嚴(yán)控利率，更多運(yùn)用定量貨幣政策工具，更積極定期調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，并對利率進(jìn)行非正式干預(yù)（窗口指導(dǎo)）。中國要加快建立健全現(xiàn)代中央銀行制度，貨幣利率體系進(jìn)一步市場化，實施穩(wěn)健中性可預(yù)期的貨幣政策。
趨勢二：中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，金融深化過程中金融多樣化進(jìn)一步加快。
中國改革開放以來，間接金融主導(dǎo)的金融深化發(fā)展較快，廣義貨幣（M2）占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比值從1978年的32%，提升到2016年的211%，今年3月末廣義貨幣量達(dá)281.46萬億元，提升到220%以上。高于高儲蓄的東亞經(jīng)濟(jì)體，也遠(yuǎn)高于大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體。中國金融多樣化發(fā)展滯后，銀行始終是金融體系絕對主導(dǎo)力量，銀行貸款向企業(yè)提供資金長期占80%左右。重要銀行主要是國有銀行，外資、民資銀行雖在增長，但業(yè)務(wù)規(guī)模、覆蓋范圍、地位作用相差甚多。影子銀行業(yè)務(wù)曾快速擴(kuò)張，銀行表外業(yè)務(wù)、信托公司等非銀行機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)以及支付寶、余額寶等理財產(chǎn)品的影子銀行功能不斷拓展。
股票市場已經(jīng)發(fā)展，但波動性很大，籌集資金重要性遠(yuǎn)低于銀行體系。中國機(jī)構(gòu)投資者市場份額過低。個體投資者持有25%左右；60%由主力機(jī)構(gòu)持有，包括上市公司母公司、私募基金與券商資管。這些都還不是真正“專業(yè)投資機(jī)構(gòu)”，更像對沖基金。限售股與流通股并存沒徹底改觀，政府和大多數(shù)國企保留控制權(quán)的股份未上市流通，政府可視情要求國企持有或買進(jìn)賣出股份。
公司債券直到2010年左右才真正存在，占各種證券規(guī)模10%左右。中國債券市場2006年后增速加快，成交量躋身世界前三。但幾乎債券的賣方都是國家政策性銀行等機(jī)構(gòu)，約占總額85%。
中國未來金融發(fā)展的重點是，金融市場體系多元化規(guī)范化。證券市場特別是多層次資本市場進(jìn)一步發(fā)展完善。政府對資本市場的行政控制和政策調(diào)控逐漸減少、不斷規(guī)范，審批制度深入改革，全面推行注冊制，機(jī)構(gòu)投資者作用持續(xù)提高，監(jiān)管更加透明、規(guī)范、嚴(yán)格。
債券市場規(guī)模體系持續(xù)完善。發(fā)達(dá)國家債券市場大于股票市場，大于國內(nèi)生產(chǎn)總值，美國債券市場規(guī)模為GDP2.2倍以上。中國銀行債券市場規(guī)模巨大，銀行間市場缺少有效措施使非金融企業(yè)的資金來源多元化。美國公司債占GDP50%，中國不到10%。中國公司債發(fā)行主體一般為國有企業(yè)，大多數(shù)在上交所、深交所交易，轉(zhuǎn)手率很高，難為企業(yè)融資。
近些年我國ESG債發(fā)行增長迅速，主要類型是地方政府債和金融債，綠色債券占主導(dǎo)，其次是社會債券、可持續(xù)發(fā)展債等。中國ESG債券市場仍處于發(fā)展初期，規(guī)模雖然在全球排名前列，市場化程度仍較低，債券類型、行業(yè)、地域不均衡。
趨勢三：中國開放型經(jīng)濟(jì)框架體系更加完善，金融市場配置全球資產(chǎn)功能必須迅速增強(qiáng)。
一是中國是世界國際貨物貿(mào)易第一大國，人民幣僅占世界官方儲備2%，在國際支付中也僅占2%左右。但近年來人民幣在國際結(jié)算中份額迅速提升，從去年2月近2%上升到今年2月的4.5%，加快逼近歐元6%的份額。加快擴(kuò)大人民幣在國際貿(mào)易中結(jié)算支付功能，有序推進(jìn)人民幣國際化前景遠(yuǎn)大。
二是中國已成為全球吸引外資和對外投資第一大國，對外投資超過吸引外國直接投資。但中國證券市場中沒有真正意義的國際上市公司。中國對外投資主要有三種形式，以國家主權(quán)基金投資海外市場；通過大型國企海外投資，主要集中在傳統(tǒng)能源資源領(lǐng)域；央行外匯儲備基本持有美國等發(fā)達(dá)國家國債等資產(chǎn)。隨著人民幣逐步國際化和資本項下不斷開放，中國對外直接投資持續(xù)市場化多樣化拓展。
三是中國財富存量持續(xù)大幅增加。中國非金融資產(chǎn)主要是土地、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)固定資產(chǎn)等。2019年中國非金融資產(chǎn)661.9萬億元，占社會凈財富98%。對外凈資產(chǎn)13.6萬億元，政府凈資產(chǎn)162.8萬億元，居民部門512.6萬億元。中國政府凈資產(chǎn)占比遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，英美為負(fù)值，中國超20%。未來中國資產(chǎn)證券化、財富資本化和金融資產(chǎn)多樣化及財富管理等，將持續(xù)較快發(fā)展。
趨勢四：中國改革開放深入推進(jìn)，金融體系優(yōu)化和制度創(chuàng)新必然加快。
一是金融科技創(chuàng)新引發(fā)金融生態(tài)發(fā)生深刻巨大變化。新一輪科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變革不斷展開，不適應(yīng)數(shù)據(jù)化智能化時代生存環(huán)境的金融機(jī)構(gòu)，將成為競爭失敗者。大數(shù)據(jù)、人工智能等在信貸、資產(chǎn)管理、風(fēng)險控制等領(lǐng)域運(yùn)用潛力巨大，金融科技創(chuàng)新是未來金融機(jī)構(gòu)競爭重點。
二是銀行單一主導(dǎo)型金融體系轉(zhuǎn)型變革。經(jīng)濟(jì)體制改革，要求金融制度創(chuàng)新的跟進(jìn)。改革開放以來，中國銀行體系不斷發(fā)展變革，特別是20世紀(jì)末和21世紀(jì)初國家對國有銀行系統(tǒng)大規(guī)模重組，基本形成了適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的以強(qiáng)健穩(wěn)固的銀行體系為主導(dǎo)的金融體系。中國銀行主導(dǎo)型金融體系，同日本、德國等銀行主導(dǎo)型金融體系相比，銀行不能直接持有企業(yè)股權(quán)，難以有效監(jiān)管企業(yè)經(jīng)營績效。下一步，中國金融體系將從國有銀行主導(dǎo)型，加快轉(zhuǎn)向銀行主導(dǎo)和資本市場依托相互支撐并舉的金融體系。國有銀行獨(dú)大的銀行體系繼續(xù)調(diào)整，朝著國有、民資、外資和混合所有制銀行以及大中小銀行協(xié)同互動的結(jié)構(gòu)演進(jìn)。加快銀行內(nèi)部治理體系和監(jiān)管制度創(chuàng)新提速，在金融機(jī)構(gòu)專業(yè)化、規(guī)范化經(jīng)營基礎(chǔ)上，金融企業(yè)綜合化經(jīng)營和市場化公平競爭深入推進(jìn)。
三是宏觀審慎管理的金融制度不斷完善。央行更加注重管好貨幣總閘門，健全現(xiàn)代貨幣政策框架，維護(hù)金融貨幣穩(wěn)定，防止通脹和通縮，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。完善央行政策利率體系，建立健全市場化均衡利率機(jī)制。穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化，完善市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動匯率制度。健全現(xiàn)代金融監(jiān)管制度體系，加強(qiáng)和改進(jìn)對金融機(jī)構(gòu)、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)籌監(jiān)管，應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)順周期行為和金融風(fēng)險跨機(jī)構(gòu)跨市場傳染，促進(jìn)微觀審慎監(jiān)管不留空白，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線。
來源：文匯報，5月7日
作者：張道根，上海社會科學(xué)院原院長、研究員
