既要強化人民幣國際化中心定位，又要注重防范和化解系統(tǒng)性金融風險。
當前，全球經濟金融格局加速演變，國內“雙循環(huán)”戰(zhàn)略發(fā)展格局穩(wěn)步推進，人民幣國際化在國際貨幣體系和我國雙循環(huán)金融戰(zhàn)略鏈接中的作用更加凸顯。新形勢下推動上海國際金融中心建設新一輪大發(fā)展，應趨利避害、順勢而為，既要強化人民幣國際化中心定位，又要注重防范和化解系統(tǒng)性金融風險。
上海為何處于人民幣國際化中心地位？
在研究貨幣國際化問題時，可將一經濟體與其境外的經濟金融活動，按流量區(qū)分為跨境實體經濟循環(huán)和跨境金融循環(huán)?？缇硨嶓w經濟循環(huán)是指與實體經濟相關的跨境貿易和跨境直接投資等活動；而跨境金融循環(huán)則是指跨境金融投資和跨境金融交易等活動。
貨幣“跨境”，主要是指本國貨幣跨出國境參與跨境經濟或金融循環(huán)。但貨幣一旦跨出國境，也就可能在境外繼續(xù)其流通運動，而且其后的跨境流通不一定就是與本國之間的“跨境”流通，而是可能在境外國家（或經濟體）之間隨著貿易、直接投資或金融渠道繼續(xù)其跨境流通。此外，跨境循環(huán)與該貨幣（如人民幣）在境外離岸市場和離岸金融中心的發(fā)展直接相關。當人民幣最終成為重要的國際貨幣時，人民幣在上述兩種意義上的跨境循環(huán)和流通都將占有重要地位。
上海國際金融中心建設的重要目標是建立全球性的人民幣交易、定價和清算中心，顯然，只有上海成為全球性的人民幣跨境金融循環(huán)樞紐，才能真正實現(xiàn)這一目標。近年來，上海市人民幣跨境收付金額已占全國比重近五成，人民幣跨境收付占同期本外幣跨境收付總額的比重接近60%。在滬世界500強企業(yè)跨境人民幣結算量已超過外幣結算量，人民幣成為在滬跨國企業(yè)的首選跨境結算幣種。也正是從這一意義上說，上海處于人民幣國際化中心的地位。
深刻把握三大戰(zhàn)略目標之間的關系
強化人民幣國際化中心地位，需要深刻把握其與上海國際金融中心和發(fā)揮雙循環(huán)金融戰(zhàn)略鏈接功能三者之間的關系。
第一，上海國際金融中心建設對于其他兩大目標建設來說，具有基礎性作用，即國際金融中心建設要求上海金融市場的創(chuàng)新、深化和開放。微觀金融市場的創(chuàng)新以及資本項目逐步開放和自由可兌換，將為有效提升境外對人民幣的真實需求、提供具有全球開放性的人民幣資產市場創(chuàng)造基礎性金融條件，從而在“兩個循環(huán)”框架下促進上海人民幣國際化中心的發(fā)展。在這一過程中，上海在新發(fā)展格局“雙循環(huán)”互促發(fā)展中逐步成為金融戰(zhàn)略鏈接樞紐。這種金融戰(zhàn)略鏈接功能，一方面表現(xiàn)在上海金融市場對內促進實體經濟發(fā)展，從而促進做大內循環(huán)，從這一意義上來看，上海首先是中國內地的金融中心，其發(fā)展首先立足于中國國內經濟；另一方面，從全球范圍和國際競爭的角度看，上海金融市場又必須是一個全球性、開放性的金融市場，這種開放性的金融市場，其重要功能是促進中國逐步實現(xiàn)金融強國戰(zhàn)略。金融強國必須有人民幣國際化的支撐，因此上海國際金融中心必須成為全球資源的配置中心，成為溝通全球儲蓄余缺的重要樞紐。從這個意義上來說，上海全球性金融市場就必須成為新發(fā)展格局下的“雙循環(huán)”金融戰(zhàn)略鏈接。
第二，上述三大戰(zhàn)略目標之間又是一種互促發(fā)展關系。也就是說，上海人民幣國際化中心和金融戰(zhàn)略鏈接的發(fā)展同時會反過來促進金融中心的發(fā)展。例如，當人民幣成為重要的國際貨幣后，境外金融中心與上海開放性金融中心的聯(lián)系會進一步強化，境外機構和個人投資者將會更多地通過上海金融市場參與人民幣交易，這將強化上?！半p循環(huán)”金融戰(zhàn)略鏈接和國際金融中心的功能。而金融戰(zhàn)略鏈接不僅涉及上海金融市場與全球金融市場之間的交易和聯(lián)系，同時涉及貿易領域和對外直接投資領域的金融結算和融資服務。在正常時期的經濟發(fā)展循環(huán)流轉過程中，這些實體經濟和金融領域涉及的金融交易和服務一般都處于相對穩(wěn)定發(fā)展過程中，從而使得“雙循環(huán)”金融戰(zhàn)略鏈接能夠促進上海國際金融中心和人民幣國際化中心的發(fā)展。
創(chuàng)造人民幣國際化各種條件的集中
強化人民幣國際化中心地位，就是創(chuàng)造人民幣國際化各種條件在該中心的集中。這些條件的集中對于促進人民幣在境外發(fā)揮國際貨幣的各種職能起到其他城市（或地區(qū)）難以替代的作用。
具體來說，一國貨幣若要發(fā)展成重要的國際貨幣，需要各種基礎條件的支撐，這些基礎條件的綜合，即在廣義上構成貨幣國際化中心的條件。主權貨幣能否充當國際貨幣主要取決于三大基本條件：一是發(fā)行國的經濟規(guī)模，包括經濟總量、貿易總量、金融市場規(guī)模及其在全球的占比。二是金融市場的流動性，即發(fā)行國能否為境外政府和市場投資人提供足夠的金融資產，這些金融資產能否實現(xiàn)跨境交易，即資本賬戶是否足夠開放。三是可信度，主要指政府與市場的關系，包括發(fā)行國能否保持持續(xù)穩(wěn)定的經濟增長，幣值是否穩(wěn)定，金融監(jiān)管和法律、法規(guī)制度是否健全等。因此，當前僅僅憑借全球第二大經濟體這一基本條件，還難以讓人民幣在全球快速躋身主要支付和儲備貨幣之列。推進人民幣國際化需要人民幣在岸和離岸金融市場的互促發(fā)展，在岸金融市場的發(fā)展和資本賬戶開放仍是主要動力。
新形勢下，在推進資本賬戶開放和金融市場自由化方面，上海在先行先試上應更加有所作為。當前上海應重點但不限于從以下幾方面推進金融高水平制度型改革和開放：一是把現(xiàn)行管道式、分市場、區(qū)域性的開放模式逐步轉向統(tǒng)一的制度規(guī)則性開放，同類金融業(yè)務規(guī)則盡可能“合并同類項”。二是建立健全境外企業(yè)在境內市場發(fā)行CDR（中國存托憑證）、在境內第二上市等制度，為我國資本市場引入更多優(yōu)質上市公司。三是加快建設國際金融資產交易平臺，以平臺為載體面向國際市場提供人民幣金融資產，與現(xiàn)有開放渠道實現(xiàn)錯位發(fā)展，滿足投資者差異化投資需求。四是按照統(tǒng)一大市場建設要求和國際大潮流，加快在岸債券統(tǒng)一大市場建設和金融交易場所公司制度轉變，為暢通“人民幣—中國國債”循環(huán)開辟道路。五是加快建立人民幣碳金融市場國際標準，健全國內碳金融市場政策、交易規(guī)則和法律法規(guī)，創(chuàng)設以人民幣定價的碳期貨、碳基金、碳債券等多元交易品種，吸引更多海外投資參與碳金融貿易和投資。
需要防范三類系統(tǒng)性金融風險
金融中心是對金融機構、金融市場和金融產品的集聚，同時也是對金融風險的集聚。強化人民幣國際化中心定位，上海需要防范三類系統(tǒng)性金融風險。
第一，金融市場同向波動風險。這類風險是指金融市場可能在外部因素沖擊下，金融市場總量和規(guī)模同時收縮甚至同時崩潰的風險。例如，當一國出現(xiàn)股市或（和）房地產泡沫時，功能性金融中心往往同時是這種泡沫集中的地方，此時，若出現(xiàn)外部沖擊，股市和房地產市場可能同時向下波動，甚至爆發(fā)危機，并由此發(fā)生傳染效應。
第二，金融產品關聯(lián)性傳染風險。由于貨幣和資本市場在當代國際金融中心的競爭中起著重要作用，這類金融產品和工具具有標準化、透明性和跨地區(qū)、跨境流動的特征，使得這類金融產品存在著復雜的鏈條式、網(wǎng)絡性關聯(lián)關系，一旦出現(xiàn)金融風險，這種風險首先就可能在該金融中心發(fā)生系統(tǒng)性關聯(lián)。
第三，債務合同式泡沫崩潰與實體經濟危機連鎖爆發(fā)風險。這種風險主要爆發(fā)于股票市場欠發(fā)達、債權債務合同占主導地位的金融中心。例如，我國仍屬銀行主導型金融結構，目前與房地產有關的貸款在銀行總的貸款中占比較大，在房地產泡沫形成時期，這種債權債務關系內含的風險相對隱蔽，發(fā)生連鎖性金融風險的概率相對較低。但這里必須注意的是，從全國的角度看，若其他城市（如三、四線城市）發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，也可能首先通過預期效應對上海的股票、債券和房地產市場產生難以預料的沖擊，上述預期效應引起的沖擊就可能造成上海金融市場的連鎖反應。
根據(jù)上述三種金融風險可能發(fā)生的渠道，需要早做預案，做好相關風險壓力測試，尤其要注意防范系統(tǒng)性金融風險。
來源：上觀新聞 2023-06-16
作者：李剛 高洪民分別為上海市金融穩(wěn)定發(fā)展研究中心博士；上海社會科學院研究員、博士生導師
