“22年來最高水平”——在美聯(lián)儲昨日宣布加息25個基點(diǎn)后，美國利率再創(chuàng)新高。這次加息也是美聯(lián)儲6月暫停加息一次后再次重啟加息，也是自去年3月以來第11次加息。在美國通脹形勢已明顯好轉(zhuǎn)之時，美聯(lián)儲仍繼續(xù)加息步伐，原因幾何？年內(nèi)有無降息的可能？本次加息會給全球經(jīng)濟(jì)帶來什么影響？

三大理由支撐美聯(lián)儲繼續(xù)加息

在上海社會科學(xué)院國際問題研究所副研究員柯靜看來，這次加息并非毫無預(yù)兆。美聯(lián)儲在6月工作會議時就已經(jīng)暗示年內(nèi)還會加息兩次。隨后7月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國CPI環(huán)比增長0.2%，同比增長3%，距離美聯(lián)儲將通脹率恢復(fù)至2%的政策目標(biāo)，看似僅剩下一步之遙。然而，美聯(lián)儲官員一致作出加息決定，這說明美聯(lián)儲進(jìn)行利率決策的系列數(shù)據(jù)顯示，加息具有必要性。

支撐美聯(lián)儲繼續(xù)加息決定的理由是什么？柯靜認(rèn)為，首先，美國核心通脹率依然過高，通脹形勢仍然具有粘性。美國通脹形勢仍然存在上行風(fēng)險，具有不確定性?！白詈笠还铩笨此平阱氤撸绻^早宣布此輪緊縮周期結(jié)束導(dǎo)致通脹反彈，美聯(lián)儲此前因抑制通脹措施過于滯后而受損的信譽(yù)，必然會再次遭受打擊。

此外，支撐美聯(lián)儲加息決定的另一個重要原因是，美國近期經(jīng)濟(jì)形勢良好，勞動力市場仍具彈性。如果加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲顯然會更加謹(jǐn)慎。但從當(dāng)前各機(jī)構(gòu)的預(yù)測情況來看，美國第二季度GDP環(huán)比年化增長率可能達(dá)到2%左右，好于之前的預(yù)期，近期衰退的風(fēng)險有所降低。此外，雖然美國高利率已經(jīng)持續(xù)了1年多，但勞動力市場依然緊張，失業(yè)率持續(xù)低于4%，而只要勞動力市場能夠繼續(xù)保持韌性，工資適度增長，個人消費(fèi)支出強(qiáng)勁，就可以為加息抑制消費(fèi)和投資的效應(yīng)提供緩沖，從而降低經(jīng)濟(jì)迅速陷入衰退的可能性。

再次，前期銀行業(yè)動蕩危機(jī)基本平復(fù)，系統(tǒng)性風(fēng)險降低。3月硅谷銀行等系列事件以及信貸緊縮危機(jī)現(xiàn)象發(fā)生以來，銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險成為制約美聯(lián)儲加息決定的重要因素。但6月28日年度銀行壓力測試結(jié)果顯示，美國大型銀行有能力抵御嚴(yán)重衰退。即便在假定的失業(yè)率達(dá)至10%、房地產(chǎn)價格下跌40%的情況下，所有接受測試的銀行都能保持在最低資本要求之上，可以繼續(xù)向家庭和企業(yè)放貸。這一結(jié)果對于美聯(lián)儲來說，無疑是一顆“定心丸”。

美聯(lián)儲年內(nèi)降息可能性較低

美聯(lián)儲重啟加息，市場普遍關(guān)心，年內(nèi)有無降息的可能？對這個問題，鮑威爾昨天的回答是“當(dāng)我們認(rèn)為降息合適時”。至于什么時候才是合適的降息時刻點(diǎn)，鮑威爾從未給出答案。柯靜說，美聯(lián)儲是基于數(shù)據(jù)來作出決定，數(shù)據(jù)出來之前貿(mào)然預(yù)測，授人以柄，似乎不是明智之舉。對于今年是否會降息，柯靜認(rèn)為存在以下幾種情形。

第一種情形：結(jié)合鮑威爾近期的系列表態(tài)，如果接下來通脹數(shù)據(jù)不反彈，繼續(xù)朝著2%的政策目標(biāo)靠近，9月份工作會議維持利率而非繼續(xù)加息的可能性是存在的。但即便如此，基于貨幣政策影響的滯后性，美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的可能性極低，需要繼續(xù)監(jiān)測當(dāng)前利率水平之下，美國經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展情況、勞動力市場和個人消費(fèi)的情況。

另一種情形：如果接下來的一兩個月內(nèi)，美國通脹指標(biāo)不降反升，美聯(lián)儲仍有一次加息的余地，也即與6月時的預(yù)測一致。這種情況并非不可能發(fā)生。比如，其他主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動能，推升能源、糧食等大宗商品價格上漲，就有可能推升美國的通脹水平。在這種情況下，美國高利率維持的時間會更久，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性加大。但當(dāng)前美國勞動力市場、個人消費(fèi)支出依然可以提供一定緩沖，即便是陷入衰退，大概率會是溫和的、短期的。也正因此，美聯(lián)儲年內(nèi)就降息的可能性較低，更大可能是“讓子彈再飛一會兒”，靜觀其變。

持續(xù)加息后果由別人來背負(fù)

柯靜指出，美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮政策對全球經(jīng)濟(jì)帶來三方面影響。

首先，會給其他國家的貨幣政策帶來一定壓力。美國利率上升，已經(jīng)導(dǎo)致一些國家的貨幣持續(xù)貶值。而各國如今仍然處于疫情后的艱難復(fù)蘇階段，投資活動萎縮，民眾消費(fèi)需求疲軟，理論上正是需要財政或者貨幣政策提供刺激的時期。但美聯(lián)儲加息、美元升值，必然會在一定程度上制約他國作出降息的決策。如果商品出口國同時也是能源等大宗商品的進(jìn)口國，本國匯率貶值，則會使該國的進(jìn)口成本大幅上升，又一定程度地抵消了出口競爭力上升的優(yōu)勢，部分國家甚至?xí)虼顺霈F(xiàn)貿(mào)易逆差擴(kuò)大的現(xiàn)象。

其次，會使新興經(jīng)濟(jì)體資本外流現(xiàn)象更加明顯。在美聯(lián)儲的加息周期中，投資者會傾向于將資金投資于美國等收緊貨幣政策且經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)體中，迫于自身經(jīng)濟(jì)形勢未跟隨美聯(lián)儲加息的新興經(jīng)濟(jì)體很可能會出現(xiàn)資產(chǎn)價格下跌、資本大規(guī)模外流的現(xiàn)象。而如果跟隨美聯(lián)儲作出加息決定，又會考驗(yàn)該國的經(jīng)濟(jì)基本面。如果經(jīng)濟(jì)情況表現(xiàn)本就一般，利率提升也會因?yàn)橄魅踉搰耐顿Y和民眾消費(fèi)，使該國經(jīng)濟(jì)承壓。

再次，會給中低收入的債務(wù)國家?guī)韲?yán)重壓力。由于此前的疫情以及美聯(lián)儲長達(dá)一年多的緊縮周期，不少中低收入國家已經(jīng)陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。主權(quán)信用利差超過1000個基點(diǎn)的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的比例也已從兩年前的6.8%升至當(dāng)前的25%，全球債務(wù)危機(jī)風(fēng)險明顯攀升。這些國家必然盼望著美聯(lián)儲趕緊停止加息，好讓其擁有喘息之機(jī)。美聯(lián)儲昨天的決定，對于這些國家來說，無疑是雪上加霜。如果美元外債多且又是主要的進(jìn)口國，負(fù)擔(dān)會更加沉重。這些國家?guī)缀踔荒艿却齻鶛?quán)國的減免或者債務(wù)延期，以及多邊開發(fā)銀行的紓困方案。事實(shí)上，造成它們陷入危機(jī)的主要根源，正是美聯(lián)儲的持續(xù)加息政策。但其經(jīng)濟(jì)后果，卻由其他國家背負(fù)。與此同時，這也會促使越來越多的國家產(chǎn)生非美元結(jié)算的動機(jī)，以降低匯率風(fēng)險和交易成本。長久以往，也會對美元的主導(dǎo)地位帶來一定影響。

來源：上觀新聞·大局觀 2023-07-27

作者：柯靜，上海社會科學(xué)院國際問題研究所副研究員