中國共產(chǎn)黨上海市第十二屆委員會(huì)第三次全體會(huì)議審議通過《中共上海市委關(guān)于深入學(xué)習(xí)貫徹習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想 深化高水平改革開放 推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的意見》，強(qiáng)調(diào)要聚焦強(qiáng)化“四大功能”，深化“五個(gè)中心”建設(shè)，推動(dòng)高水平改革開放，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。新時(shí)代以來，上海國際金融中心建設(shè)取得了長足的發(fā)展。從以構(gòu)建推動(dòng)人民幣國際化發(fā)展的金融基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，到以加快金融對(duì)外開放為導(dǎo)向的自貿(mào)區(qū)離岸金融發(fā)展，再到提升市場(chǎng)核心功能和補(bǔ)足短板的上海金融市場(chǎng)建設(shè)，上海國際金融中心建設(shè)在“升級(jí)版”的道路上穩(wěn)步前進(jìn)。雖然上海國際金融中心建設(shè)成果喜人，但是仍然存在一些制約因素。因此，研究其發(fā)展舉措尤為重要。

　　一、上海國際金融中心“升級(jí)版”建設(shè)的薄弱環(huán)節(jié)

　　上海距離紐約和倫敦兩個(gè)國際金融中心尚存在一定的差距。造成這一差距是多種因素共同作用的結(jié)果，譬如，金融市場(chǎng)國際化程度偏低或者說市場(chǎng)開放度不高，金融產(chǎn)品線不夠豐富，金融市場(chǎng)服務(wù)水平有待提高，金融人才、法律和稅制的競(jìng)爭(zhēng)力偏弱，等等。其中，最主要的影響因素還是上海金融市場(chǎng)國際化水平發(fā)展的相對(duì)滯后，盡管在新時(shí)代已經(jīng)有了顯著提高。

　?。ㄒ唬┩度谫Y維度上的國際化水平仍有待提升

　　投資維度的對(duì)外開放經(jīng)過20年的發(fā)展，合格境外機(jī)構(gòu)可以通過QFII/RQFII、陸股通、債券北向通等途經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)金融市場(chǎng)，但是，其持有的金融資產(chǎn)占境內(nèi)金融資產(chǎn)總額的比例仍然偏低。截至2021年末，境外主體持有境內(nèi)人民幣股票、債券、貸款及存款等金融資產(chǎn)金額合計(jì)10.83萬億元。其中，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)股票3.94萬億元，占總市值4%—4.5%之間；境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場(chǎng)的托管余額為4.1萬億元，占中國債券市場(chǎng)托管余額的比重為3.1%。相比較而言，美國資本市場(chǎng)外國投資者占比15%，倫敦資本市場(chǎng)則達(dá)到60%，東京達(dá)到40%①，中國資本市場(chǎng)國際化大有提升空間。

　　融資維度可以從境外機(jī)構(gòu)在國內(nèi)金融市場(chǎng)融資分析。雖然出臺(tái)了一些支持合格境外企業(yè)在上海金融市場(chǎng)發(fā)行股票和債券的舉措，但是從結(jié)果來看，目前還沒有境外機(jī)構(gòu)在上海股票市場(chǎng)直接IPO上市。相比股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)的開放要快一些，自從2005年熊貓債發(fā)行啟動(dòng)以來，截至2021年末，已有近70家境外發(fā)行人在中國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行熊貓債，累計(jì)發(fā)行量超過4000億元②，相比2021年中國債券市場(chǎng)61.9萬億元的發(fā)行總量，熊貓債累計(jì)發(fā)行占比仍舊不高。

　?。ǘ┦袌?chǎng)建設(shè)維度上的國際化水平仍顯發(fā)展偏緩

　　在離岸債券發(fā)展方面，自2016年上海市財(cái)政局發(fā)行首單自貿(mào)區(qū)債券以來，截至2022年12月末已累計(jì)發(fā)行34單260億元自貿(mào)區(qū)離岸債券③。從發(fā)行總量上看，同中資企業(yè)每年發(fā)行2000億美元離岸債券、存量約1萬億美元的離岸債券的規(guī)模相比較④，自貿(mào)區(qū)離岸債券的規(guī)模仍處于起步階段。

　　上海自貿(mào)區(qū)離岸債券主要存在如下問題：第一，從發(fā)行主體看，主要為國內(nèi)發(fā)行人。因此，上海自貿(mào)區(qū)離岸債券仍屬于偏重于服務(wù)國內(nèi)企業(yè)的融資市場(chǎng)，距離成為服務(wù)全球發(fā)行人融資的離岸市場(chǎng)還有相當(dāng)長的路程要走。第二，從投資主體看，境內(nèi)投資者是市場(chǎng)參與的主體，境外投資者在2022年7月的新疆中泰（集團(tuán)）有限責(zé)任公司中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)離岸債券（第一期）才首次參與。第三，從發(fā)行幣種看，債券計(jì)價(jià)以人民幣為主。僅有幾只債券是以美元計(jì)價(jià)，說明上海自貿(mào)區(qū)離岸債券市場(chǎng)在幣種選擇上的瓶頸，限制了市場(chǎng)規(guī)模的壯大。第四，從債券上市地看，新加坡、香港和澳門為上海自貿(mào)區(qū)離岸債券的上市地，說明上海還沒有自己的離岸債券交易市場(chǎng)，已發(fā)行的自貿(mào)區(qū)存量離岸債券無法在上海進(jìn)行離岸報(bào)價(jià)和交易結(jié)算。

　　二、提升上海國際金融中心建設(shè)國際化水平的若干建議

　　上海國際金融中心“升級(jí)版”建設(shè)應(yīng)抓住中央支持上海高水平金融對(duì)外開放的政策機(jī)遇，借力上海自貿(mào)區(qū)金融對(duì)外開放的境內(nèi)外鏈接功能，完善上海金融市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，拓展上海金融市場(chǎng)的核心功能，提升上海國際金融中心的國際化水平。建議從以下幾方面推進(jìn)：

　　（一）加快上海自貿(mào)區(qū)離岸債券市場(chǎng)建設(shè)

　　自貿(mào)區(qū)離岸債券市場(chǎng)是上海國際金融中心國際化建設(shè)的重要載體。鑒于上海自貿(mào)區(qū)離岸債券發(fā)展的現(xiàn)狀，應(yīng)從以下幾方面推動(dòng)離岸債券市場(chǎng)發(fā)展：一是完善自貿(mào)區(qū)離岸債券市場(chǎng)的交易與結(jié)算功能，從而實(shí)現(xiàn)上海自貿(mào)區(qū)離岸債券發(fā)行、登記、托管、交易、清算、結(jié)算、付息兌付、信息披露和估值等整個(gè)業(yè)務(wù)鏈服務(wù)。二是豐富上海自貿(mào)區(qū)離岸債券的交易品種，大力推動(dòng)長期債券在自貿(mào)區(qū)離岸債券市場(chǎng)發(fā)行，特別是發(fā)行以中國國債和地方政府債券為主的長期債券，以及符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的綠色金融債和綠色企業(yè)債。三是增加離岸債券的發(fā)行幣種，拓展債券發(fā)行人范圍，特別是吸引境外發(fā)行人，鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行和交易歐洲債券和外國債券。

　?。ǘ┩卣股虾Ｗ再Q(mào)區(qū)國際化大宗商品期貨交易平臺(tái)

　　上海自貿(mào)區(qū)商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)取得了一些進(jìn)展。在此基礎(chǔ)上，未來的發(fā)展一是依托上海在岸現(xiàn)有的大宗商品定價(jià)平臺(tái)或商品期貨市場(chǎng)，總結(jié)和借鑒已在上海自貿(mào)區(qū)建立商品“國際板”的一些成功經(jīng)驗(yàn)，抓緊推出亟需爭(zhēng)取大宗商品國際定價(jià)權(quán)的相關(guān)品種，如鐵礦石和煤炭等國際大宗商品等。二是支持上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)建立的國際大宗商品交易平臺(tái)快速發(fā)展，如上海國際能源交易中心的國際化期貨品種、上金所在上海自貿(mào)區(qū)的“黃金國際板”等，盡快推出更多、覆蓋面更全的期貨品種。

　　（三）加強(qiáng)上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新

　　發(fā)揮上海自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，推出更多的人民幣金融產(chǎn)品，為境內(nèi)外機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖產(chǎn)品。一是，加快推出自貿(mào)區(qū)離岸債券衍生品種，填補(bǔ)自貿(mào)區(qū)離岸債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的缺失，推動(dòng)自貿(mào)區(qū)債券成為國際金融市場(chǎng)的合格抵押品和跨境互認(rèn)合格抵押品。二是構(gòu)建與上海國際金融中心相匹配的自貿(mào)區(qū)離岸金融體系，鼓勵(lì)自貿(mào)區(qū)金融機(jī)構(gòu)開展離岸保險(xiǎn)、離岸證券投資、離岸基金管理、離岸信托等業(yè)務(wù)。三是，根據(jù)自貿(mào)區(qū)離岸金融發(fā)展現(xiàn)狀與現(xiàn)實(shí)需要，動(dòng)態(tài)推出期貨、期權(quán)、互換等離岸金融衍生品，如與上海自貿(mào)區(qū)人民幣離岸債券市場(chǎng)相匹配的債券期權(quán)、期貨等。

　　（四）集聚更多外資金融機(jī)構(gòu)

　　吸引更多境外金融機(jī)構(gòu)入駐是上海國際金融中心建設(shè)中提升國際化水平的目標(biāo)之一。一是以資產(chǎn)配置平臺(tái)吸引外資金融機(jī)構(gòu)。要不斷推出金融產(chǎn)品創(chuàng)新，提升上海金融市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給，使上海成為全球金融資產(chǎn)配置的重要平臺(tái)。二是以服務(wù)吸引外資金融機(jī)構(gòu)。創(chuàng)造更優(yōu)的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展環(huán)境和人才發(fā)展環(huán)境，找出外資金融機(jī)構(gòu)在上海金融業(yè)務(wù)開展中的難點(diǎn)和痛點(diǎn)，幫助境外金融機(jī)構(gòu)在上海順暢地開展各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。

　　上海國際金融中心的國際化建設(shè)任重道遠(yuǎn)，要找出國際化發(fā)展中的制約因素，特別是發(fā)展短板。補(bǔ)齊短板即是增量，更有助于快速提升國際化水平。離岸金融就是上海金融國際化短板。上海應(yīng)以自貿(mào)區(qū)離岸金融市場(chǎng)為重要抓手，豐富上海國際金融中心建設(shè)中國際化的內(nèi)涵。同時(shí)，上海還應(yīng)發(fā)揮自身金融要素市場(chǎng)齊全的優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大金融市場(chǎng)對(duì)外開放的力度。借助離岸金融市場(chǎng)和在岸金融市場(chǎng)的互促發(fā)展，實(shí)現(xiàn)上海金融市場(chǎng)國際化水平的飛躍，將上海國際金融中心“升級(jí)版”建設(shè)推到新高度。

來源：中國社會(huì)科學(xué)網(wǎng)2023-08-29

作者：楊雪峰，上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副研究員