2023年1月31日，習近平總書記在主持中共中央政治局第二次集體學習時指出，要完善擴大投資機制，拓展有效投資空間。7月24日，中共中央政治局會議強調(diào)要更好地發(fā)揮政府投資對有效投資的帶動作用。
為全面貫徹落實中央精神，上海市制訂了《擴大有效投資穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的若干政策措施》，提出了有效投資項目清單，尤其是緊緊圍繞新網(wǎng)絡、新設施、新平臺、新終端適度超前開展符合經(jīng)濟增長規(guī)律和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的有效投資，大膽設計、精心運作全國性的產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心。認真研究和梳理有關產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心“誰投資、怎么投、咋分紅”的有效投資機制安排問題，無疑是按照黨中央國務院的指示精神擴大有效投資的一項重大戰(zhàn)略選擇。
● 誰投資：從政府篩選投資的導師制轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龊Y選投資的賽馬制
目前來看，中國產(chǎn)業(yè)投資基金基本上是政府主導的投資機構，通過直接投資或與其他投資者合資方式投資于科技創(chuàng)新、綠色能源、高端制造和現(xiàn)代服務業(yè)等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和重點領域，旨在以政府篩選投資管理人和項目的“導師制”促進中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
從資金來源講，中國產(chǎn)業(yè)投資基金的資金主要來自政府出資和與其他投資者共同投入，通過國有銀行和其他金融機構以及其他國有企業(yè)、基金和社會保障基金等渠道提供資金。
從投資決策講，中國產(chǎn)業(yè)投資基金的投資項目通常由管理團隊和投資專家小組與政府或行業(yè)協(xié)會等參與制定產(chǎn)業(yè)政策的部門一同討論，并根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢、市場前景、團隊管理和財務數(shù)據(jù)等因素，經(jīng)嚴謹?shù)谋M職調(diào)查和風險評估共同決策。
產(chǎn)業(yè)投資基金管理團隊和人員也大都由政府確定，其工作重點是負責管理和監(jiān)督投資項目以確保資金使用正確、規(guī)范和透明，同時也為項目提供后續(xù)支持，在確保投資安全及最大化回報的基礎上關注投資產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。當然，隨著政府體制改革的持續(xù)深入，近年來中國產(chǎn)業(yè)投資基金的市場化管理和運作水平得到了較大提升。
建設產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心有利于以市場“賽馬制”篩選投資管理團隊和項目，充分體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)起設立和管理運作的市場化原則。借鑒國際經(jīng)驗，特殊目的資產(chǎn)公司（Special Purpose Asset Company, SPAC）是國際產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)起的一種新型模式，其核心運作模式在于通過產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心平臺先行全球籌集資金，其后投資于可帶來股權或債權收益的產(chǎn)業(yè)投資項目，往往被視為是投資未來潛在高回報產(chǎn)業(yè)項目的中心平臺型基金。SPAC產(chǎn)業(yè)投資基金首先需要將一筆大約為募集金額10%至15%的押金存入指定賬戶，以支付潛在投資人分紅和其他開支，啟動公開或非公開募集程序后即需按照相關投資協(xié)議在規(guī)定時期內(nèi)完成對產(chǎn)業(yè)項目的投資，否則退還成立期費用并關注銷。在這種意義上講，以賽馬制通過市場篩選設立的SPAC產(chǎn)業(yè)投資基金，不僅在產(chǎn)業(yè)項目和投資人之間架起了一個橋梁，還能以其未來投資收益為基礎借助產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心平臺優(yōu)勢，向境內(nèi)外市場發(fā)售適合的債務融資產(chǎn)品，進一步提升產(chǎn)業(yè)投資基金的流動性和安全性。
● 怎么投：從投資拘于上海地域的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y整合全球資源的價值鏈
雖然上海國際金融中心建設成效日益顯現(xiàn)，但是上海產(chǎn)業(yè)投資基金基于區(qū)域優(yōu)勢、政策支持、專業(yè)化投資和產(chǎn)業(yè)升級等綜合因素考慮，仍拘于投資上海地域某些產(chǎn)業(yè)鏈。
上海作為中國經(jīng)濟中心和國際化大都市，具有發(fā)達的經(jīng)濟基礎和優(yōu)越的地理位置，上海在金融、科技、制造等領域有著較強的產(chǎn)業(yè)集聚效應和創(chuàng)新資源，產(chǎn)業(yè)投資基金投資于上海地域產(chǎn)業(yè)鏈可以充分利用當?shù)氐牡赜騼?yōu)勢和資源。
上海市政府出臺了一系列支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策和措施，為相應產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境和資金支持，上海產(chǎn)業(yè)投資基金作為政府引導基金，選擇投資于上海地域的產(chǎn)業(yè)鏈也是為了配合和促進政府的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。同時，上海產(chǎn)業(yè)投資基金往往以一定的領域和行業(yè)為核心投資對象，通過專業(yè)化投資和管理能夠更好地掌握行業(yè)發(fā)展趨勢和風險變化，提高投資成功率和回報率，有助于基金形成自身的核心競爭力和專業(yè)化優(yōu)勢。
總體來說，上海產(chǎn)業(yè)投資基金與上海市政府通過依托政府引導基金、推動重點產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、開拓國內(nèi)和國際市場、公益事業(yè)支持等多種方式進行合作，主要投資的產(chǎn)業(yè)鏈包括銀行、證券、保險、資本市場等金融服務行業(yè)，以支持上海金融中心建設和金融創(chuàng)新；包括汽車制造、電子制造、航空航天、裝備制造等領域，以提升上海的制造業(yè)水平和競爭力；包括影視、動漫、游戲、設計、藝術等文化創(chuàng)意領域，以推動上海文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和國際影響力的提升；包括交通運輸、能源、水利、環(huán)保等基礎設施領域，以支持上海城市建設和可持續(xù)發(fā)展。
建立產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心可以支持產(chǎn)業(yè)投資者利用專業(yè)化、多元化、全球化平臺優(yōu)勢，把握全球價值鏈發(fā)展的難得市場機遇，通過提高自身確立的“價值鏈”優(yōu)勢地位獲取更高質(zhì)量、更長效益的產(chǎn)業(yè)投資回報，進而助推上海產(chǎn)業(yè)投資基金從產(chǎn)業(yè)鏈投資向價值鏈投資的轉(zhuǎn)變。具體來講，建立產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心并利用其技術信息優(yōu)勢，一是可以推動產(chǎn)業(yè)投資基金深入了解產(chǎn)業(yè)價值鏈：解讀全產(chǎn)業(yè)價值鏈結(jié)構，具體到不同領域、不同行業(yè)的子產(chǎn)業(yè)，深入洞察關鍵環(huán)節(jié)、核心技術和高附加值產(chǎn)業(yè)。
二是能夠推動產(chǎn)業(yè)投資基金按照戰(zhàn)略導向有序布局：整體審視產(chǎn)業(yè)布局、戰(zhàn)略導向，通過交易中心開展投資并購、戰(zhàn)略聯(lián)盟等，在價值鏈各個環(huán)節(jié)有序布局。
三是可以推動產(chǎn)業(yè)投資基金全面把握項目價值：通過中心展示項目的多維度比較，從全產(chǎn)業(yè)價值鏈出發(fā)進行全面深入分析，在項目選擇和投資決策環(huán)節(jié)中準確把握項目價值，避免陷入局部優(yōu)化的誤區(qū)。
四是可以推動產(chǎn)業(yè)投資基金全面加強戰(zhàn)略管理：在日常管理中采用戰(zhàn)略管理手段，通過交易中心顯示的核心指標、績效等對投資業(yè)績進行評估、監(jiān)控和反饋，及時調(diào)整投資策略和管理模式。
五是可以推動產(chǎn)業(yè)投資基金有效防控風險：在產(chǎn)業(yè)投資基金評估、定價、購并、交易等過程中減少信息不對稱狀況，保障整體上把控產(chǎn)業(yè)投資方向與項目布局，推動更加精準對接政府相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，促進落實國家相關區(qū)域一體化發(fā)展戰(zhàn)略。
● 咋分紅：從項目退出獲取收益轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲛D(zhuǎn)讓增值收益
目前來看，產(chǎn)業(yè)投資基金可以通過首次公開募股IPO、并購重組 M&A、回購資產(chǎn)、投資權益轉(zhuǎn)讓、派發(fā)分紅收益等方式實現(xiàn)退出，在股權或資產(chǎn)價值增值的情況下獲得投資回報。但是，產(chǎn)業(yè)投資基金通過退出實現(xiàn)收益受到多種因素影響，需要投資者根據(jù)實際情況制定具體退出策略，并符合投資風險和預期收益要求。
一是要考慮投資對象的盈利狀態(tài)：產(chǎn)業(yè)投資基金退出的收益受到投資對象盈利情況的影響，投資對象盈利上漲或企業(yè)估值提高，相應基金退出收益也會提高。
二是要考慮行業(yè)競爭及宏觀經(jīng)濟環(huán)境：行業(yè)競爭和宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化會給投資企業(yè)帶來影響，從而影響產(chǎn)業(yè)投資基金退出收益，例如行業(yè)萎縮、競爭加劇、經(jīng)濟下滑等均可能導致基金退出時的收益降低或虧損。
三是要兼顧基金份額評估：在退出時基金份額的估值對于退出收益有重要影響，基金份額的估值可能會因市場需求和供給變化、市場波動等多重因素而產(chǎn)生波動，從而影響退出價格和收益。
四是要考慮退出方式：不同的退出方式會對收益產(chǎn)生不同的影響，出售部分股權、整體出售或破產(chǎn)清算等多種方式都會影響退出時的收益。
五是要考慮基金期限：基金期限結(jié)束前的退出收益通常會較低，因為在基金期限結(jié)束后才能獲得最終的退出收益，而在基金期限結(jié)束前退出可能會受到市場波動、管理費用、投資回收等因素的影響，導致退出時收益較低。
六是要考慮主導產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：產(chǎn)業(yè)投資基金不等同于風險投資基金，不能完全按照基金盈利趨勢和基金期限完全退出，其重要使命更在于支持形成區(qū)域主導產(chǎn)業(yè)和培育新興產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)業(yè)投資基金的退出還要更多結(jié)合考慮新的投資基金的成立。
相比較而言，建立產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心可以從項目退出獲取收益轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲛D(zhuǎn)讓增值收益，因為市場轉(zhuǎn)讓本身具有高度的靈活性，產(chǎn)業(yè)投資基金可以根據(jù)市場情況隨時變賣或購入，在基金凈值處于高估時通過拋售獲得溢價收益，同時由于市場轉(zhuǎn)讓本身相對簡單且便利，能夠在較短的時間內(nèi)獲得二級市場交易收益。
需要指出的是，產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心的交易價格受基金凈值、市場需求和供給等因素影響，產(chǎn)業(yè)投資基金能否從市場轉(zhuǎn)讓中獲取高額收益，本身就是對其投資項目優(yōu)劣和管理業(yè)績好壞的最好“診斷劑”。
若基金表現(xiàn)出色，市場對其份額需求旺盛且供給量較少，則會出現(xiàn)份額價格高于基金凈值即存在市場溢價的情況，基金持有人可以通過出售份額獲得相應的市場溢價收益。隨著基金所投資企業(yè)的業(yè)績提升基金凈值也會增值，基金持有人在基金凈值增值的情況下出售份額則可以獲得凈值增值的回報。一些產(chǎn)業(yè)投資基金可能會定期向持有人發(fā)放分配股息、紅利等收益，投資者在分配收益時出售份額則可以獲得相應的分配收益。需要注意的是，產(chǎn)業(yè)投資基金轉(zhuǎn)讓價格隨市場波動而波動，基金持有人應根據(jù)市場情況和自身需求選擇合適的出售時機以獲得更好的市場收益。
當前，有效投資是全國各地不約而同提到的一個新詞，是指相對于無效和低效投資而言具有較高產(chǎn)出效益的投資。以往中國產(chǎn)業(yè)投資更側(cè)重于關注社會和環(huán)境影響的投資策略和方法，對于按照市場配置資源提升投資效率的要求比較欠缺，在有關“誰投資、怎么投、咋分紅”的有效投資機制安排方面不同程度地存在著一些問題。換句話說，有效投資不僅要強調(diào)投資方向正確，也要更加注重投資效率，唯有如此才能確保產(chǎn)業(yè)投資基金真正成為推動經(jīng)濟穩(wěn)定增長的有力支撐。
通過極具前瞻性和戰(zhàn)略意義的全國性產(chǎn)業(yè)投資基金交易中心建設，不斷創(chuàng)新和優(yōu)化保障中心可持續(xù)發(fā)展的監(jiān)管框架、運行體系及數(shù)字信息化技術，支持有效投資從政府篩選投資的導師制轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龊Y選投資的賽馬制，從投資拘于上海地域的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y整合全球資源的價值鏈，從項目退出獲取收益轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲛D(zhuǎn)讓增值收益，上海一定能夠為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和國際經(jīng)濟金融中心建設做出更大貢獻。
來源：國際金融報2023-09-21
作者:李湛，上海社會科學院應用經(jīng)濟研究所研究員、博士生導師；曹嘯，上海財經(jīng)大學中國式現(xiàn)代化研究院教授。感謝中國人民銀行上?？偛狂覀ゲ┦繉Ρ疚牡囊庖?/span>
