加息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊也不能忽視，美國面臨經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)擴(kuò)張的短期壓力依然巨大，這也是制約美聯(lián)儲加息有效性的另一關(guān)鍵所在。

貨幣政策與物價變動具有非常明確的理論關(guān)系，各國政府以及解讀者都常常遵循這個理論邏輯對政策后果進(jìn)行分析和預(yù)判。但不少時候，理論推演結(jié)果很難符合實(shí)踐發(fā)展后果。全球金融危機(jī)十多年以來，我們常?？吹讲粩喾潘傻呢泿耪卟]有帶來高企的通貨膨脹，今天當(dāng)我們再次研判美聯(lián)儲連續(xù)加息的目的時，又同樣將它與美國通脹聯(lián)系起來。難道美聯(lián)儲的這次加息只是為了遏制通脹而沒有其他目的嗎？似乎我們對此很少考慮。

美聯(lián)儲加息、通脹治理與轉(zhuǎn)嫁經(jīng)濟(jì)危機(jī)

從第二次世界大戰(zhàn)后到上世紀(jì)70年代前夕，美聯(lián)儲依據(jù)凱恩斯主義的理論學(xué)說，將利率作為中間目標(biāo)，以長期寬貨幣、低利率政策推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。進(jìn)入70年代后，美國經(jīng)濟(jì)遭遇“滯脹”困境，擴(kuò)張性貨幣政策雖然帶來了低利率，但其刺激作用明顯失效。到70年代中后期，美國通脹多次突破兩位數(shù)，實(shí)際GDP增長呈現(xiàn)衰退跡象，凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策無法應(yīng)對，盡管其間美聯(lián)儲多種貨幣政策工具頻繁調(diào)整，但經(jīng)濟(jì)下行趨勢難以緩解。1979年美國通貨膨脹高達(dá)13%，時任總統(tǒng)卡特任命沃爾克為美聯(lián)儲主席。1980年2月，沃爾克將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率大幅提升，聯(lián)邦基金利率一度升至19.85%。1981年5月，沃爾克再次開啟加息，直接提到了20%。這就是沃爾克的“暴力加息”。這一過程中，公眾逐漸認(rèn)識到美聯(lián)儲控制通脹的決心，最終扭轉(zhuǎn)了通脹預(yù)期，但代價是失業(yè)率飆升到10%以上的經(jīng)濟(jì)衰退，而且引發(fā)了拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī)和日本經(jīng)濟(jì)泡沫危機(jī)。

上世紀(jì)80年代初開始，美國經(jīng)歷近十年調(diào)整，加上供給主義經(jīng)濟(jì)政策對創(chuàng)新激勵效果的不斷顯現(xiàn)，上世紀(jì)90年代初美國走出了“滯脹”困境，并率先開啟以信息技術(shù)支撐經(jīng)濟(jì)高增長、高就業(yè)和低通脹的新經(jīng)濟(jì)道路。此后三十多年中，美聯(lián)儲實(shí)施加息政策共計5次，第一次是1994年2月到1995年2月，共加息7次，累計加息幅度300BP；第二次是1999年6月到2000年5月，加息6次，累計幅度175BP；第三次是2004年6月到2006年6月，共加息17次，累計幅度425BP；第四次是2015年12月到2018年12月，加息9次，累計幅度225BP；本次加息從2023年3月開始，截至目前共加息11次，累計速度525BP。撇開這次加息不談，上世紀(jì)90年代以來美聯(lián)儲四次加息的共同特點(diǎn)是：加息前美國出現(xiàn)通脹或者通脹苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)，而且加息之后引起全球資本回流美國，在不同程度引起全球性或者局部性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的同時，美國經(jīng)濟(jì)開啟新一輪發(fā)展。

從后果上看，美聯(lián)儲開啟的加息措施頗有一些“項莊舞劍（治理通脹）意在沛公（轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險）”的意思。如，1994年加息導(dǎo)致墨西哥貨幣危機(jī)，誘發(fā)亞洲金融危機(jī)；1999年加息刺破美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫，引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)；2004年加息為次貸危機(jī)埋下隱患，最終發(fā)生全球金融危機(jī)。雖然2015年加息并沒有直接引發(fā)危機(jī)，但不少新興國家受到影響，這對已經(jīng)處于低迷的世界經(jīng)濟(jì)可謂雪上加霜。

目前這輪加息尚未結(jié)束，后續(xù)影響還在醞釀。但與以往不同的是，1990年以后美聯(lián)儲前三次加息時，世界經(jīng)濟(jì)正處于上行周期通道，各國面對的美式全球化紅利比較高。所謂美式全球化是指上世紀(jì)90年代開啟的由美元以及美國技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)全球化。因此，加息引起美元回流對世界經(jīng)濟(jì)上行趨勢的沖擊比較大，嚴(yán)重依賴美式全球化的國家受到較大影響。相對而言，這次加息的世界經(jīng)濟(jì)處于下行周期通道，美國區(qū)域化的發(fā)展戰(zhàn)略嚴(yán)重削弱了全球化紅利，許多國家去美國化的努力降低了對美式全球化的依賴。因此，美聯(lián)儲加息雖然負(fù)面沖擊仍然存在，但其影響程度要比高度美式全球化時代弱化很多。現(xiàn)在的問題是，在疲弱的美式全球化時代，美聯(lián)儲加息到底還能不能大規(guī)模轉(zhuǎn)嫁自身風(fēng)險？它又對世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生怎樣的影響？以及這種影響的渠道會發(fā)生怎樣變化？這些問題恰恰是解讀當(dāng)前美聯(lián)儲加息目的所需要回答的重點(diǎn)。

美聯(lián)儲加息、科技美元與美式全球化的延續(xù)

全球金融危機(jī)的爆發(fā)宣告“美國主導(dǎo)”的美式全球化走向末路，這種完全從屬于工業(yè)化發(fā)展要求的全球化，最終以剝奪藍(lán)領(lǐng)工人就業(yè)權(quán)和引致美國產(chǎn)業(yè)空心化，遭到美國本土的強(qiáng)烈反對。但與此同時，數(shù)字技術(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式在全球范圍內(nèi)悄然興起和大規(guī)模發(fā)展，人們越來越感受到移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、算法、人工智能等對人類生產(chǎn)生活的強(qiáng)烈影響，這在一定程度上沖擊并改寫了美式全球化的內(nèi)涵，一個依托于互聯(lián)+之上的全新的“超級全球化”應(yīng)運(yùn)而生。

在此背景下，美國為了保持自身技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)的全球主導(dǎo)地位，在全球范圍內(nèi)對許多國家打起了科技戰(zhàn)。但這場曠日持久的“科技戰(zhàn)爭”并不會解決美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的短期問題。由于新冠疫情以及貿(mào)易阻擊策略的影響，美國深受勞動力就業(yè)意愿低、商品和服務(wù)供給不足的沖擊，國內(nèi)通貨膨脹壓力日益加劇。更為麻煩的是，國家面臨的財政赤字問題不斷加重，確?？萍嫉闹鲗?dǎo)和支配地位不受損害，成為美國的第一選擇。它們急需找到一種既能壓制他國科技發(fā)展又可以解決自身問題的方法。

此時，美聯(lián)儲加息就順應(yīng)了這樣的需求。從政策作用機(jī)理上看，一方面，加息可以減少流動性和抬高投資門檻，具有抑制通貨膨脹的功能。另一方面，加息將帶來全球美元的加速回流，不僅促使其他國家外資撤離，而且會通過匯率波動引起經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的提升。更為重要的是，大量回流到美國的美元資本需要獲得比以往更高的利息回報，那么，高額的回報到底從哪里獲取呢？

事實(shí)上，回流的資本必然會涌入美國具有全球支配地位和控制能力的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，高科技行業(yè)恰恰是這些資本瞄準(zhǔn)的重點(diǎn)。從現(xiàn)實(shí)來看，加息帶來的美元回流也確實(shí)加強(qiáng)了美國科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。2022年11月30日，ChatGPT橫空出世，引爆全球科技投資熱潮。納斯達(dá)克指數(shù)正是從這個時候開啟反彈的，截至2024年2月20日，納指100指數(shù)相較2022年底已上漲60%！而作為AI龍頭的英偉達(dá)，其市值更是由3000多億美元快速突破1萬億美元。說到底，對美國來說，推動科技發(fā)展可能帶來的巨額收益比加息可能帶來的損失更加誘人。比如，2022年拜登政府出臺《芯片與科學(xué)法案》，根據(jù)補(bǔ)貼細(xì)節(jié)，該法案擬撥出高達(dá)390億美元的直接撥款補(bǔ)貼，以及價值750億美元的特別貸款和貸款擔(dān)保，以幫助芯片公司在美國建造更多的芯片工廠，將美國打造為芯片制造強(qiáng)國。受此影響，三星計劃在2024年完成工廠建設(shè)，并于2025年開始生產(chǎn)5納米以下先進(jìn)制程芯片。臺積電預(yù)計耗資400億美元在美國亞利桑那州建設(shè)芯片工廠。

特別強(qiáng)調(diào)的是，通過加息促進(jìn)美元回流帶來的科技發(fā)展，不僅為美國繼續(xù)制裁他國科技產(chǎn)業(yè)找到了輿論支持，也通過綁定相關(guān)國利益加強(qiáng)了聯(lián)合科技制裁的集體力量，而且還為回流美元進(jìn)入科技產(chǎn)業(yè)生成長期穩(wěn)定的資本“鎖定效應(yīng)”。美國銀行全球研究部2024年3月發(fā)布的一份報告顯示，投資者向科技股投入的資金達(dá)到去年8月份以來的最高水平，對加密貨幣的投入金額更是增加了一倍。無論如何，當(dāng)回流美元與美國科技綁定以后，美國就具有憑借其科技優(yōu)勢建立“科技美元”體系的能力，從而達(dá)到維護(hù)美國及其聯(lián)盟國高科技產(chǎn)品定價、貿(mào)易支付結(jié)算也應(yīng)以美元主導(dǎo)的目標(biāo)，這實(shí)際就是美式全球化的延續(xù)。

雖然美聯(lián)儲加息的算盤打得比較好，盡管回流的美元也開始集聚美國科技領(lǐng)域，但有兩個事實(shí)還需注意：一是美式全球化逐漸式微，任何與美國利益綁定的同盟國，在獲得潛在利益的同時，也會因為過度綁定而面臨利益反制。同時，這種局部的“科技共榮”式利益同盟也存在成員國因為過度關(guān)注自身利益而破壞同盟規(guī)則的“卡特爾”困局。二是受到科技制裁的國家也并非毫無優(yōu)勢和匹配能力，無論是科技產(chǎn)業(yè)化的規(guī)模推廣能力還是科技市場化的利益變現(xiàn)能力，都是美國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要條件。

此外，加息對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊也不能忽視，美國面臨經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)擴(kuò)張的短期壓力依然巨大，這也是制約美聯(lián)儲加息有效性的另一關(guān)鍵所在?；诖?，面對全球資本回流，我們不必過度擔(dān)憂，但確實(shí)要審慎對待，要加強(qiáng)貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策與科技政策的協(xié)同作用，以更好的科技發(fā)展消解美國科技打壓帶來的威脅。

來源：第一財經(jīng)，2024-06-02

作者：胡曉鵬，上海社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長、研究員、博導(dǎo)