美國聯(lián)邦儲備委員會17日宣布，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點到4.00%至4.25%之間。這是美聯(lián)儲2025年第一次降息，也是繼2024年三次降息后再次降息。美聯(lián)儲貨幣政策未來走向何方？我們請專家為您詳細分析。
——編者
美聯(lián)儲本次宣布降息前，市場已有普遍預期。美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息會議后的講話中，重點提到降息的原因是經(jīng)濟增長預期放緩，就業(yè)市場處于低位，短期通脹預期雖然有所回升，但長期預期已經(jīng)與美聯(lián)儲的通脹目標趨于一致。鮑威爾此前一直強調(diào)經(jīng)濟基本指標不足以讓美聯(lián)儲降息，而現(xiàn)在似乎有了可以降息的理由。
白宮施加政治壓力
特朗普在多個場合不斷公開施壓美聯(lián)儲降息，還指名道姓批評鮑威爾，并將美聯(lián)儲理事庫克解職，導致很多人為美聯(lián)儲在貨幣政策上的獨立性感到擔憂。此次美聯(lián)儲重啟降息，市場普遍認為，來自白宮的政治壓力是重要的原因之一。
其實，歷史上曾經(jīng)發(fā)生過多次美聯(lián)儲迫于總統(tǒng)壓力而調(diào)整貨幣政策的先例，而美聯(lián)儲總體上也盡可能地配合美國政府的經(jīng)濟政策。但特朗普公開批評美聯(lián)儲和美聯(lián)儲主席，并且威脅要炒掉美聯(lián)儲主席的做法開創(chuàng)了先河。以行為不當為由，解雇任期內(nèi)的美聯(lián)儲理事也是史無前例。這一方面凸顯了特朗普試圖無限擴大總統(tǒng)行政權力的野心，另一方面也反映了特朗普政府的經(jīng)濟政策面臨多方面挑戰(zhàn)，需要美聯(lián)儲的放松銀根，用寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟的緊迫性。因此，經(jīng)濟增長不振、就業(yè)低迷與特朗普政府壓力共同推動了美聯(lián)儲貨幣政策轉向。
是否可能連續(xù)降息
美聯(lián)儲時隔一年之后重新啟動降息，是否開啟了寬松貨幣政策的新周期？
根據(jù)美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）發(fā)布的利率預期“點陣圖”，美聯(lián)儲官員對2025年、2026年、2027年的利率預期中值分別為3.6%、3.4%、3.1%。如果美聯(lián)儲未來按此預期調(diào)整利率，那意味著2025年就還有50個基點的下調(diào)空間，可能在10月、12月會各有0.25%的利率下調(diào)。
從當前的美國利率水平而言，未來繼續(xù)下調(diào)的空間是存在的。但是即使按照FOMC預測的這一利率水平，美聯(lián)儲近期是否會連續(xù)下調(diào)利率仍然存在不確定性。鮑威爾在講話中暗示了這一點。
鮑威爾強調(diào)，“政府政策的變化仍在持續(xù)，對經(jīng)濟的影響仍不確定。較高的關稅已經(jīng)開始推高部分商品價格，但對整體經(jīng)濟活動和通脹的影響仍需觀察。一個合理的基本假設是，這種影響對通脹而言相對短暫，僅會帶來一次性的價格水平上升。但也存在另一種可能，即通脹影響更具持久性，這是必須加以評估和管理的潛在風險”。因此美聯(lián)儲雖然降息，卻仍然要持續(xù)縮減資產(chǎn)負債表，減少持有的有價證券。
如果未來美國通脹率因為關稅的傳導而明顯上升且持續(xù)，美聯(lián)儲停止降息的可能性仍然存在。在鮑威爾明年6月任期結束之前，他依然會比較謹慎地繼續(xù)根據(jù)就業(yè)和通脹水平來權衡，忽略物價水平而持續(xù)降息，采取非常寬松貨幣政策不會成為美聯(lián)儲貨幣政策的主基調(diào)。
盡管未來特朗普將任命聽從白宮指揮的美聯(lián)儲新主席，還可能再增加一兩位新任美聯(lián)儲理事，但特朗普想要完全操控美聯(lián)儲的難度不小。如果不發(fā)生金融危機，美聯(lián)儲大幅度持續(xù)降低利率的可能性并不高。
股市或漲匯率走低
美聯(lián)儲重啟降息，而且市場預期將繼續(xù)降息，導致金融市場滋生了相對樂觀的情緒，美國股市將可能有新一波的上漲。但是對寬松貨幣政策的預期將導致美元匯率走低。今年1月份特朗普再次入主白宮時，美元匯率指數(shù)在108點左右，高關稅政策以及政府赤字繼續(xù)增長的前景，導致美元匯率不斷走低。目前美元指數(shù)已經(jīng)跌到了97.3左右，下跌了10%。
未來美聯(lián)儲寬松的貨幣政策走向以及通脹走高的預期，將導致美元匯率進一步下跌。這將使特朗普試圖通過高關稅減少美國國際貿(mào)易逆差的目標泡湯。美國今年前7個月進口總額增加了11%，而出口額只增加了4.8%，累計商品貿(mào)易逆差高達8065.5億美元，比2024年同期的6610.1億美元增加了22%。這說明美國的進口存在剛性需求，美元匯率下降可能使貿(mào)易逆差反而擴大，背離特朗普高關稅政策的目標。
降息對美國政府融資成本下降有一定的好處，美元國債收益率將有所下降。這也是特朗普一再施壓美聯(lián)儲降息的重要原因。但即使美聯(lián)儲在2025年底再次降低利率50個基點，美國國債收益率下降的幅度也有限，美國政府債務還本付息仍然不堪重負。美國兩黨在預算上的爭斗可能引發(fā)政府重新停擺，地緣政治博弈的影響以及美國政府動輒對他國制裁的惡習愈演愈烈，美國政府的信譽不斷遭受重創(chuàng)，美國國債作為安全資產(chǎn)的吸引力大大下降，美國政府未來的融資成本風險溢價將上升。因此，降息對美國融資成本下降的作用也將大打折扣。
全球影響有利有弊
美國目前的利率水平比大多數(shù)主要經(jīng)濟體的利率水平都高，降息將縮小美元與其他貨幣利率之間的利差，這對不少發(fā)展中國家降低美元債務負擔，穩(wěn)定國內(nèi)金融市場有一定的好處。在全球經(jīng)濟低迷，高關稅帶來貿(mào)易沖擊，出口遇到困難的總體形勢下，其他經(jīng)濟體可以動用貨幣政策刺激經(jīng)濟的空間也會得到拓展。因此，美聯(lián)儲降息對全球經(jīng)濟來說，并非消極因素。
但是，隨著美聯(lián)儲降息周期的打開，美元匯率下跌，可能導致一些國家面臨資金重新流入的沖擊。如果流入的資金不能引導到生產(chǎn)性的投資項目上，就可能會催生信貸和資產(chǎn)泡沫。如果股市等資產(chǎn)市場上漲過快，則可能為未來的金融動蕩埋下種子。當未來一旦美國通脹高企，美聯(lián)儲不得不重新收緊銀根時，資金外流、金融市場動蕩，甚至是金融危機都可能再次爆發(fā)。因此，發(fā)展中國家的宏觀經(jīng)濟政策逆周期調(diào)整和審慎應對就變得十分重要。這也再次證明中國一直呼吁加強國際貨幣和金融合作，維護國際金融市場穩(wěn)定的重要意義。
來源：新民晚報，日期：2025-09-25
作者：徐明棋，上海社會科學院研究員、上海國際金融與經(jīng)濟研究院特聘研究員
